侯文斌：白银周评

白银市场是贵金属市场中波动最剧烈的一个，因为它的波动幅度通常是最大的。自2011年以来，白银的价格区间从每盎司13.635美元到49.82美元不等。银价上一次跌破10美元是在10多年前的2008年。白银可以在交易区间内停留较长时间，但当它开始移动时，要小心。银价在2011年4月达到1980年以来的最高水平后，在2015年12月稳步跌至13.635美元的底部。2016年7月，在英国退欧公投的冲击下，银价飙升至每盎司略高于21美元的高位，但上行动能不足，导致金价跌至2015年末的低点。白银价格阻力最小的路径是市场情绪的函数。尽管许多其它大宗商品的涨跌取决于供需基本面，但白银却有所不同。世界上有一些初级白银生产，但每年的大部分产量是其他金属生产的副产品。因此，一盎司白银的产出成本很少会影响价格走向。与此同时，当买家多于卖家时，白银价格上涨，而当卖家主导买家时，白银价格下跌。虽然听起来像是老生常谈，但用一种令人费解的方式说，市场情绪是白银走势的主要因素。银价在11月中旬看上去很糟糕去年11月，银价在关键技术支撑水平徘徊在每盎司13.635美元，经历了一次千钧重负。银价在触及每盎司13.86美元时的低点附近移动了22.50美分，但后来价格开始上涨，到12月底，银价已向16美元的水平移动。价格动能和相对强弱指标转高，1月16日周三报15.64美元。银价自11月中旬以来上涨了近15%，但在1月4日附近3月份期货价格升至15.955美元的高点后，近几个交易日的上涨势头似乎有所减弱。纽约商品期货交易所(COMEX)期货市场的未平仓多头和空头头寸总数在12月份降至172572点的低点，为2017年初以来的最低水平。许多市场参与者放弃了白银，因为价格走势几乎没有吸引投机者继续留在白银市场的理由。然而，最近的反弹可能意味着该指标将继续上升。截至1月15日，未平仓合约为191,922份。在期货市场中，未平仓头寸的增加和价格的上涨通常是对新兴看涨趋势的技术验证。鉴于纽约商品交易所(Comex)白银价格在2018年12月18日至31日期间上涨了6%，我们可以有把握地认为，投机团体在下半年进一步提高了净多头头寸。考虑到同期未平仓头寸的增加，我认为净多头的增加更多地是由新的买入而非空头回补推动的。这意味着白银头寸已经进入了第二阶段。在初始阶段，净多头的增加是由空头回补推动的。与此同时，金价自8月中旬触及略高于每盎司1160美元的底部以来，尽管白银在整个11月都忽视了黄金市场的价格走势，但在过去一个月里，白银价格正在追赶黄金。黄金价格除以白银价格在12月中旬升至86.43:1的高点，这是银金比25年来的最高水平。然而，银价的反弹已使该指标回到1月16日的82.67水平。1月4日，金价一度探至每盎司1300美元上方，较2018年低点低了近140美元，略低于2016年7月的高点77美元，处于关键技术阻力位的高位。截至1月16日，金价在每盎司1290美元以上，目前仍接近高点。目前银价为15.64美元，较2018年11月的低点高1.78美元，但仍较2016年高位每盎司21.095美元的关键技术阻力位低5.455美元。黄金的表现比白银好得多，这可能意味着白银在技术层面有更大的上行空间。尽管银价回升，但要达到历史正常水平，还有更多的事情要做。金价目前略低于1300美元，等待白银上涨，反之亦然——这完全取决于市场情绪我们现在所处的情况是，要么黄金在等待白银赶上，要么白银在等待黄金赶上。黄金的走势一直很强劲，在所有资产类别的市场动荡时期，黄金作为避险资产的价格吸引了越来越多的兴趣。白银市场的人气似乎将开始转变，鉴于白银市场的上行潜力如此之大，我们可能很快就会看到白银市场的买家回归。在黄金和白银的阻力最小的路径上，人气是关键因素，但白银的百分比爆炸式增长趋势，使其成为目前颇具吸引力的替代选择，可能导致该比率向历史正常水平和中间水平靠拢。在贵金属市场上，目前存在一种先有鸡还是先有蛋的局面，而且人们开始觉得，金鸡可能正准备下一个银蛋。