“做市商不是‘对赌’，我要为其‘正名’” 在中国外汇市场，投资者“谈做市商色变”，他们认为做市商就是“对赌”，就是在吃客户的“头寸”。对此，很多外汇公司在拓展市场过程中，都是打着“STP或ECN”这样的交易模式来开发客户。对此，程必逸先生感到非常不解与困惑，他对做市商的与对赌的本质区别做了一个详细的解释。 首先，要明白的是做市商的概念，其实对一家做市商来说，如果你冠上了做市商的名字，其实代表你在这个市场上有一定的资质和信誉，这是一个优质的公司，能过成为一家做市商，说明是一家大公司，实力雄厚的公司，而且是受到严格监管，它有足够的资源去提供流动性，有足够的技术去提供透明的报价，而且能够给客户提供最公平的服务，这才是一个做市商。同时，它还扮演另一个角色，就是维持市场的价格稳定，这是一个有实力的做市商能够做到的事情。所以，做市商应该是一个正面的形象。 但是，现在做市商在中国完全是一个反面的形象，因为做市商跟对赌平台直接对上了，我不知道是谁给出了这么一个东西，弄出这么一个概念。对赌平台是完全不转移自己风险，那么意思是什么呢？就是把客户进来的单子全部捏在手上，站在客户的对立面。你赢了，我输了，我不给你钱；你输了，我赢了，我就赚你的钱。不管怎么样都是我赢。这才是对赌平台。他这种做法往往会造成他时时刻刻会在后台做些小手脚，他跟客户一样在市场中处于裸奔。 做市商它有实力接客户的头寸，接客户的头寸不是为了让客户怎么样，因为客户的交易是客户的交易，我们在管理客户交易头寸产生的风险是我们自己的事情，这两个事是相互独立的事情。我们是做市商是有能力去市场中科学合理地转移自己的风险，比如客户买了一笔欧元/美元，我们就空了一笔欧元/美元，市场涨跌跟客户有关，在我们被动产生头寸后，市场涨跌也跟我们有关了。我们就要观察这个市场，拿到这个空头的欧元/美元，不管是谁来的空头，只要涨了我们就会亏钱，如果我们跟客户判断的方向是一致的，认为欧元是要涨，那么我们必须到市场去对冲这个风险，我们也会去买欧元/美元。我们对冲的方向与客户方向是一样的，没有跟他逆向。在这种情况下，我们有风险转移的能力，必然不会去影响客户的交易。另外一点，作为做市商进入市场中的话，我们做的单量是比较大的，我们不会一笔一笔去对冲零售客户的单子，没有必要，成本又高。我们是综合管理客户被动产生的风险头寸组合，因为我们有一万多种产品，背后会产生诸如黄金、石油、债券等各种各样的头寸组合。那么，我们会利用这个头寸的组合和市场的联动性，比如商品货币与黄金、原油及铜，美元与美元指数这种交叉的联系，来建立和调整这种风险头寸组合。我们的单量在进入市场对冲的时候也是非常庞大，但是我们有一个原则，就是前提不能影响市场的价格，不能影响客户的交易，我们会采取一些程序化或量化的过程。慢慢将单子在市场无感觉的情况下消化，这是全球各大金融机构都会去这样做，大家在输单都是按照比如加权平均量、加权平均价格等这种进入。所以这种情况一般市场感觉不到，价格避免出现上蹿下跳，这是我们应该做到的事情，也是一个做市商应尽的义务。 所以，只有市场出现大行情的时候，客户就会特别激动，他们的交易会非常活跃，而我们的交易量会小下来，因为活跃的时候，我们没必要跟着客户上蹿下跳。我们有自己的判断和风控体系。所以，这种情况下，我们很合理科学地转移自己的风险过程。客户的交易是客户的交易，我们是我们。中间有道防火墙，非常清晰。只有一种情况，客户的必须交到我们手里，就是单量特别大的客户，我们要帮他们找流动性，你不可能看到合适的价格，点进入2个亿就成交。不可能的事情。那么，我们必须跟客户沟通，“这笔单市场上没有流动性，我们必须将你的单子拆开，帮助你找流动性，看看在什么价位给你成交，每家银行拆不同的量，再算平均价。往往这种事情会拖一段时间，如果客户是专业的，他应该会理解。但是中国的客户可能不会太理解这个过程，以为像是玩游戏，看到什么价格，就必须是这个价格成交。当时你的成交价是服务器确认你的指令时的价格，并不是你看到的那个价格，因为市场瞬息万变。很多客户错误的以为，我看到这个价格，就要成交到这个价格。这是不对的，你看到、点到、再到服务器上成交这都是需要时间的。目前还没有技术能够在零售端解决这个问题，除非你愿意花大成本拥有高端技术。

另外一个，STP/ECN的问题，在我们的市场中，大部分的经纪商，全都属于零售外汇差价合约经纪商，少数有机构业务，比如盈透证券，他们的机构业务就做的比较强。还有嘉盛、盛宝及CMC等大型券商有一部机构业务。很多零售的经纪商所接到单自然也是零售订单，零售的单子量都不会太大，都很小。如果宣传自己把客户的每一笔订单都下单银行间市场去，那是一种错误的观念。因为你扔到银行间或机构间市场去，是需要清算的，你去清算这种5万、3万、1万这种频率这么高的订单，成本太高了。这个时候没有人能够做到这一点。STP或ECN只是你处理订单的一种方式和报价的模式。STP是什么呢？我让客户的单过的很快，因为我后面有个比较好的流动性提供商，很多中小型经纪商背后是像一些大型经纪商，我们的订单全是自动化处理，处理订单的速度特别快。因为要做银行对手行的话，银行会要求很高的保证金，一般进入银行间市场的大型经纪商保证金都要几千万美金以上，这种中小型机构没有办法去跟银行签订这种协议，因为交不起保证金或不愿意交。他们必然找不到银行去做对手，他们只能找类似这样的大型经纪商，因为我们要求的信用等级稍微比银行低，我们签订的协议约束方面稍微比银行宽松一点，还会给高一点的杠杆。这时候很多中小型的经纪商就愿意跟我们对接。那么，像前期搭建平台的白标客户群体可以通过我们的报价整合器，我们整合了十五家银行和机构的报价，以最优的价格提供给中小型经纪商，利用清算通道一起清算到银行间市场中，当然了你的STP对象有可能是银行，机构，或者大型平台商。 在ECN这块，它只是一种报价模式，不要以为你看到ECN的价格，就真的以为进入了银行间市场，没人进银行间市场的，只有接到单量巨大的订单，不是零售概念上的订单，我们帮你送到银行间市场，才是进入银行间市场。那么，这时候ECN这种报价就方便了这种想要低点差的那种客户，但是同时伴随的也有佣金的产生，因为提供ECN报价的肯定会收经纪商一大笔钱，这笔成本肯定要转移到客户身上。把这些成本加上去后，其实跟零售已经没有什么两样。 最后：做市商在外汇市场中扮演了非常重要的较色，起到稳定市场报价，提供价格补缺，为散户投资者提供更好的交易环境。

大家可以按着目前国内市场做代理一个，一个品牌有省级代理，市级代理和县级代理一样。散户就相当于消费者。 省级代理—国际银行，市级代理—大型平台商（提供流动性服务） 县级代理—白标客户或者中小型基金。

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