第 20章 不要指望把利润救回来，在还能出脱而且能够廉价出脱时，赶快脱身 华尔街仍然津津乐道的伟大股票作手当中，我从来没有亲身跟其中任何一位谈过话。我说的不 是领袖，而是作手。他们都是我的时代之前的人物。不过我第一次到纽约时，所有作手中最伟大的 詹姆斯？吉恩声势正如日中天。但是，那时我只是个少年，只关心如何在一家可靠的证券公司里， 再度创造我在故乡的对赌行中的成就；而且，话说回来，也是因为吉恩当时忙着炒作美国钢铁公司 股票，这是他在炒作上的精心杰作。我那时没有炒作的经验，对炒作或炒作的价值或意义也没有真 正的了解，而且就炒作而言，我对这种知识也没有迫切的需要。要是我居然想到炒作，我猜是因为 我一定把炒作当成高级骗术，在骗术当中，对赌行用在我身上的那些手段，属于低级的骗术。从那 时候起，我在炒作方面听到的那些话，大部分都是推测和怀疑，猜测的成分超过明智的分析。 熟识吉恩的人不只一次告诉我，说他是华尔街历来最勇敢、最聪明的作手。这一点有很重大的 意义，因为，伟大的交易者有好多个。现在全都被人忘掉了，不过，在他们声势如日中天时，他们 都是国王，是一天的国王！他们靠着报价纸带，从默默无闻，在金融圈发迹，成就盛名。然而，小 小的彩色纸带没有足够的力量，不能使他们在那里停留很久，难以青史留名。总之，吉恩毫无疑问 是他那一代最优秀的作手，那是一段长久而多彩多姿的日子。 他利用对股票游戏的知识，利用他作手的经验和才能，为哈维梅尔兄弟提供服务，哈维梅尔兄 弟希望他替美国糖业公司股票发展出市场。吉恩当时一文不名，否则他一定会继续靠着自己的力量 操作，他真是一位不得了的大赌徒！他在美国糖业公司上操作成功，使这支股票变成交易者的最爱， 很容易买卖。在这件事情之后，他一再被内线集团请去操盘。有人告诉我，在这些内线集团的炒作 中，他从来不要求或接受费用，而是要求像集团的其他成员一样，得到一份他应得的利润。股票在 市场上的表现当然全部由他负责，通常双方之间都会有背叛偷跑的闲话，他和惠特尼·赖恩帮的争 执，就是起源于这种指责。作手要让同伴误解不难。同伴不会像他一样，看清自己的需要。我从自 己的经验了解这一点。 令人遗憾的是，吉恩在他最伟大的杰作，也就是 1901年春季，成功地炒作美国钢铁公司股票这 件事情上，没有留下精确的记录。就我所了解，吉恩从来没有跟摩根先生谈过这件事。摩根的公司 透过塔伯特泰勒公司打交道，吉恩则以这家公司作为总部。塔伯特泰勒是吉恩的女婿。我敢说吉恩 这番辛劳，代价包括从自己的努力中获得乐趣。那年春季，他在自己炒热的市场中交易，赚了几百 万美元，大家都很清楚这件事。他告诉我一位朋友说，在几周的时间里，他在公开市场上，为负责 承销的集团卖出超过 75万股。要是你考虑到两件事情，就知道这样的成绩不差，第一，这支股票是 没有经过考验的新股，公司的资本额比当时美国的国债总额还大；第二，同一个时候，在吉恩协助 创造的同一个市场里，雷德、李兹、穆尔兄弟、亨利·菲利浦、傅黎克和其他钢铁业巨子，也对大 众卖出几十万股。 当然市场大势对他有利。不只实际的经济如此，人气和他毫无限制的财力支援使他能够成功。 我们当时的景气不但是一个大多头市场，而且那种荣景和心态不太可能再出现。难以承受的证券恐 慌后来才发生，吉恩在 1901 年炒高到 55 美元的美国钢铁公司普通股，到 1903 年恐慌时，跌到 10 块钱，1904 年跌到 8 7/8 美元。 我们不能分析吉恩的炒作行为。没有他写的书，详细的记录也不存在。例如：了解他在联合铜 矿公司如何炒作一定很有意思。罗杰斯和威廉·洛克菲勒。尝试在市场上出脱他们多余的股票，却 失败了。最后他们要求吉恩替他们售出持股，他也同意了。请记住，在罗杰斯的时代，他自己是华 尔街上最能干的企业家之一，而威廉·洛克菲勒是整个标准石油集团当中最大胆的投机客。事实上， 他们拥有等于毫无限制的资源、崇高的名声和在股票游戏中打滚多年的经验。然而他们还是得求吉 恩帮忙。我提到这件事，是要让你知道，有些工作确实要由专家去做。这是一支广受推荐的股票， 由美国一些最伟大的资本家支持，却卖不出去，想卖出去，非得牺牲很多金钱和名声。罗杰斯和洛 克菲勒具有足够的智慧，认定只有吉恩能够协助他们。 吉恩立刻开始工作。他面对的是多头市场，他一共在面值上下，卖出 22万股联合铜矿。他出脱 了内线人士的持股之后，大众还继续买进，价格又上涨了 10点。内线人士看到大众多么热心地买进 这支股票时，反倒变成对他们放掉的股票看好。有一个故事说，罗杰斯真的建议吉恩做多联合铜矿。 要是说罗杰斯打算倒货给吉恩，不太能够让人相信。罗杰斯太精明了，一定知道吉恩不是待宰羔羊。 吉恩照他平常的方式行事——也就是在大涨之后，一路压低，大量出货。当然，他的战术行动由他 的需要主导，也由每天变化的小波动主导。在股票市场中，就像在战场上一样，最好牢牢记住战略 和战术的差别。 吉恩最信任的一个人——他是我所知道最善于用假蝇钓鱼的人——几天前才告诉我说，在联合 铜矿一役中，吉恩某一天会发现，他几乎空无一股，也就是手头没有他先前为了抬高股价，被迫买 进的股票；隔天他会买回几千、几万股。再过一天，他大致上又会卖出。然后他会完全不理会市场， 看看市场如何自行行动，也让市场习惯这种情形。到他真正要卖出持股时，他会像我告诉你的那样， 一路压低出货。一般大众总是期望会有反弹，而且空头也会回补。 在这场炒作中，和吉恩最熟悉的人告诉我，吉恩替罗杰斯和洛克菲勒卖出持股，让他们得到大 约 2,000万或 2,500万美元现金后，罗杰斯送给他一张 20万美元的支票。这点让你想起百万富翁的 太太，给纽约大都会歌剧院清扫女工五毛美金，酬谢她替她找到价值 10万美元的珍珠项链。吉恩把 支票退回去，附上一张客气的纸条说，他不是对赌行的营业员，他很乐意能够帮了他们一点忙。他 们留下支票，写了一封信告诉他，说他们很乐意再度跟他合作。不久之后，就是这位罗杰斯好心地 给吉恩明牌，要他在 130美元左右，买进联合铜矿！ 真是天才作手！好一个詹姆斯·吉恩！他的私人秘书告诉我，市场照他的意思发展时，吉恩先 生很容易发脾气；认识他的人说，他的暴躁表现在冷嘲热讽的言辞里，这些话让听到的人长久难以 忘记。他亏钱时脾气最好，表现上流社会教养良好的样子，人很亲切、风趣，喜欢说警句。 他拥有投机成功所必须具备的最优越心性，在任何地方投机都能成功。他显然不会跟大盘作对。 他具有十足的大无畏精神，但是绝对不鲁莽。如果他发现自己错了，他可以在转瞬之间回头，而且 会立刻这样做。 从他的时代到现在，证券交易所的法令已经有了太多的变化，旧法令的执法也比以前严格太多 了，证券买卖和利润也有太多新的税负等等，因此，这个游戏似乎不同了。吉恩巧妙地用来赚钱的 手法，现在不能再利用了；而且有人肯定地告诉我们，华尔街现在的商业道德已经提高到了比较高 的水准。不过，我们可以公平地说，吉恩在我国金融历史的任何时期，都会是一位伟大的作手，因 为他是一位伟大的股票操作者，彻头彻尾了解投机游戏。他能有这种成就，是因为当时的情况容许 他这样做。他在 1922 年进行操作，一定会像在 1901 年那样成功，也一定会像他 1876 年初次从加州 到达纽约时一样成功，当时他在两年内赚了 900万美元。有些人的步伐远比一般民众快多了。他们 注定是领导人才，不管民众有多少变化。 其实变化绝对没有你想像的那么剧烈。报酬的确没有这么大了，因为现在不再是开路先锋的工 作，因此，也没有开路先锋的那种报酬。但是在某些方面，炒作比以前容易，在其他方面却比吉恩 的时代难多了。 广告毫无疑问地是一种艺术，利用大盘做为媒介炒作，是一种广告艺术。大盘应该叙述作手希 望看盘的人看到的事情。故事越真实，越有说服力，故事越有说服力，广告效果越好。今天的作手 不但必须让一支股票看来很强劲，而且要使这支股票确实很强劲。因此，炒作必须根据健全的交易 原则。这就是为什么吉恩会成为这么神奇的作手，他从头开始，就是绝佳的交易者。 炒作这个名词已经带有刺耳的意味，需要一个化名。我认为如果炒作的目标是出售大笔股票， 炒作过程本身没有什么很神秘或不正当的地方，当然，先决条件是这种操作不能伴随着误导。毫无 疑问地，作手必须在投机客中间找到买主。他求助于希望为自己的资本赚到庞大报酬，因此愿意承 受超过正常商业风险的人。对于知道这一点、却把自己不能轻松赚到钱归咎别人的人，我不会有多 少同情心。这种人赚钱的时候十分聪明，但是亏钱时，别的人就是坏蛋，是作手！炒作这个字眼在 这种时刻，从这种人的嘴巴里说出来，就暗示是别人用做了暗记的纸牌作弊。但是情形不是这样。 通常，炒作的目标是要发展出市场性，也就是能够在任何时候，以某一个价位，出脱相当大量 的股票。当然，内线集团可能因为市场大势反转，发现自己无法出脱股票，否则就得承受大到令人 不满的牺牲。这时他们可能决定雇用一位专家，认为他的技术和经验，能够让他推动一种有秩序的 撤退，而不是承受可怕的溃败。 你会注意到，我没有谈目的在于尽量以最低价吸进相当大量股票的炒作，例如买进股票取得控 制权的操作，因为现在这种事情不常发生。 古德希望确实掌握西联电报公司的控制权，决定大量买进这支股票时，很多年没有出现在证券 交易所交易大厅的华盛顿·康纳，突然亲自出现在交易所的西联电讯股票交易处。他开始叫进西联 电讯股票。所有场内交易员都笑他愚蠢，居然会认为他们这么单纯，因此，很高兴的把他想要的所 有西联电讯股票，全都倒给他。他们认为这种手法太拙劣了，以为他假装古德先生希望买进西联电 讯，就可以拉抬这支股票的价格。这样是炒作吗？我想：“我只能回答‘是，又不是！’”， 就像我说的，在大部份情况下，炒作的目的是要以最好的价格，卖出大量的股票给一般大众。 这样不只是卖出的问题而已，也是分散出货的问题。从每方面来看，一支股票由 1,400个人持有， 比由一个人持有，显然好多了，这样对市场比较好。因此，作手必须考虑的不只是用很高的价格卖 股票，也要考虑股票分散的性质。 如果你后来不能引诱大众，从你手上接走你的股票，把价格拉抬到很高的水准就没有什么道理。 没有经验的作手尝试在头部出脱股票却失败时，老前辈会显出很聪明的样子，告诉你说：你可以把 一匹马牵到水边，却不能强迫它喝水。多么有创意的家伙！事实上，炒作的一条规定你最好记牢， 这条规定吉恩和一些能干的前辈很清楚。就是股票要尽量炒到最高价，然后一路压低，散给大众。 让我从初步谈起，假设有一个个人、一个承销机构、内线集团拥有大笔的股票.希望用最高的价 格卖出。这支股票在纽约证券交易所正常挂牌。卖股票最好的地方应该是公开市场，最好的买主应 该是一般大众。和卖股票有关的谈判由一个人负责。这个人是公司目前或过去的合伙人，他尝试在 证券交易所卖出这支股票，但是没有成功。他现在已经十分熟悉股市的作业，或是很快就会熟悉。 他知道需要一个比他更有经验、更有才华的人来做这件事情。他从传说中听到或自己知道有好多个 人，在处理同样的交易时很成功，他决定利用他们的专业技巧。他找其中一个人，就像他生病时去 看医生，或是需要工程方面的技术时，去找工程师一样。 假设他听说我这个人精通股票游戏。我想他会尽一切力量，找出跟我有关的资料。然后安排见 面，到了适当时间，他会到我的办公室来看我。 当然，很可能我正好了解这支股票，知道这支股票代表的价值。知道这些事情是我的工作，也 是我谋生的方法。客人告诉我，他和他的同伴希望做什么，要求我承担这个工作。现在该我说话， 我要求提供所有我认为需要、能让我清楚了解这个任务的资料。我判定这支股票的价格，评估在市 场上销售的可能性。这些事情加上我对目前大势的评估，又帮忙我判断这个操作任务成功的可能性。 如果我的信息让我得到满意的看法，我会接受这个建议，当场告诉他我提供服务的条件是什么。 如果他接受我的条件——酬劳和条件——我就立刻开始工作。 我通常会要求得到一大笔股票的认购权，而且也会得到这种权利。我坚持累进式的认购权，因 为这样对有关的各方面最公平。认购权的价格从略低于目前的市场行情开始，然后逐步上升。例如， 我得到 10万股的认购权， 这支股票现在的行情是 40美元。 我的认购权最先是用 35美元认购几千股， 另一笔是 37美元，再过来一笔是 40美元，然后是 45美元和 50美元，就这样一直往上升，升到 75 如果因为我的专业努力、我的炒作，使价格上涨，如果到了最高价位，这支股票的需求相当大， 我可以卖出相当大量的股票，那时我当然会执行认购这支股票的权利。我赚钱了，但是我的客户也 赚钱。这样是应该有的情形。如果我的技术正是他们付钱所寻找的东西，他们应该会得到其中的价 值；当然，有时候集团可能会以亏损结束，但是，这种情形很稀少，因为除非我看出自己有利可图， 否则不会承接这种工作。今年我在一、两个个案上，没有那么幸运，没有赚到利润。原因有好几个， 但这是另一件事情了，以后我或许会说出来。 一支股票多头走势的第一步，是宣传有一个多头走势正在发动的事实。听起来很好笑， 不是吗？ 你再想一想，其实没有听起来那么好笑，对吧？事实上，最有效的宣传方法是你诚心诚意、要让这 支股票变得活跃而且强劲。所有该说的话说完，所有该做的事情做完之后，全世界最有力量的公关 人员是股价机器，最最有效的广告媒体是盘势。我不必替客户推出任何宣传文件，不必告诉报纸这 支股票的价值，或敦促财经报导指出这家公司的展望。我也不需要有追随的群众。我只要让这支股 票变得很熟络，就能达成这些我非常渴望完成的事情。股票交易热络时，自然而然就会有人要求解 释。当然，这点表示，必要的理由自己会跑出来，好在媒体上刊登，根本不必我丝毫协助。 场内交易员要的只是求交易热络。只要有一个自由市场，他们会在任何价位买卖任何股票，他 们看到活络的交易时，会买卖几千、几万股，他们集合起来的能力相当大。他们一定会成为作手的 第一批买盘。他们会一路向上，跟着你买卖。因此，在操作的任何阶段中，他们都是很大的助力。 我知道吉恩常常借助最活跃的对赌行营业员，一则隐瞒发动炒作的起源，一则也是因为他知道他们 最善于扩张业务，最会散布明牌。他常常以高于行情的价格，给营业员认购权，都是口头承诺的认 购权，以便他们在能够获利落袋之前，可以帮他一点忙。他让他们赚到应有的利润。要得到这些业 我的妻子士的跟随，我自己从来不必做别的事情，只要让一支股票活络就行了。营业员不会多所要 求。当然，你最好要记住，在证券交易所交易大厅的场内买进股票，目的是要获利卖出。他们不会 坚持得到很大的利润，但是一定得是很快能实现的利润。 我让一支股票交易热络，以便吸引投机客的注意力，原因我已经说过。我买进又卖出一支股票， 营业员会跟着进出。既然有这么大笔为投机目的而持有的股票像我所坚持的那样，用认购权锁死之 后，卖压通常不会很强。因此，买盘总是胜过卖盘，大众主要不是跟随作手的脚步，而是跟随对赌 行营业员的动作。大众会进场成为买方。我会满足这种令人满意的需求，也就是我大致上会卖出股 票。如果需求是应该有的那种需求，吸纳的数量会超过我在炒作初期被迫吸进的股数，出现这种情 形时，我会放空这支股票。这样是技术性的放空。换句话说，我卖出的股票数量比我的持股数量还 多。对我来说，这样相当安全，因为我其实是根据自己的认购权卖出。当然，大众的需求减弱时， 股价会停止上涨。这时我会等待。 接着，假设这支股票已经停止上涨。有一天盘势很疲弱。整个大盘可能会出现回档的趋势，或 者有某些眼光锐利的营业员可能看出，我的这支股票毫无买盘可言，他就放空这支股票。他的群众 会跟着这样做。不管原因是什么，我这支股票开始下跌。噢，我就开始买进这支股票，给它支撑， 就像一支股票得到自己的公司派欢迎时，应该有的那种支撑一样。而且更妙的是，我不必吸进股票， 就能支撑这支股票，也就是说，我不必增加持股总数，免得后来还必须卖出。请记住，我这样支撑 股价，不会让我的财力减少。当然，我做的其实是回补我先前用较高价位放空的股票——那时大众 或交易者的需求，或两者的需求，让我能够用高价放空。你总是应该明白的向交易者、也向一般大 众表示，这支股票下跌时，总是会有人要。这样通常会阻止业我的妻子士鲁莽的放空行动，也会阻 止害怕的股东出脱股票。一支股票走势越来越疲弱时，你通常会看到这种卖压，如果没有得到支撑， 股票随即就会有这种表现。我这种回补买单是我所谓的稳定程序中的一环。 市场扩大时，我当然一路向上卖出股票，但是始终不会大到阻止涨势。我这样是完全根据自己的稳 定计划来做。显然，我在合理而有秩序的涨势中，卖出越多股票，越能鼓励保守的投机客，他们比 鲁莽的对赌行营业员多多了，而且股价一定有疲软的日子，我卖的越多，在这种日子里，越有力量 给这支股票强大的支撑。我因为始终维护放空部位，因此，能够处在完全不危及自己，又能支撑股 票的状况中。通常，我在价格让我有利可图时开始卖出。但是，我经常在没有获利的情况下卖出， 目的只是要创造或增加自己的买进力量。这是我所谓毫无风险的买进力量，我的工作不只是要拉抬 价格，或是替顾客卖出一大笔股票，也要替自己赚钱。这就是我为什么不要求客户提供操作资金的 原因。我的费用由成功与否决定。 当然，我刚才所说的不是我一成不变的作法。我既没有一种僵硬的系统，也不遵照这种系统操 作。我根据状况，随时修改自己的条件。 如果一支股票想要散出去，应该尽可能地炒作到最高价，然后卖出去。我重复这一点，一则因 为这是基本原则，一则因为大众显然都相信所有的卖压都是在头部出现。有时候一支股票会变得步 履蹒跚，在这种情况下股价不会上涨。这时就是卖出的时机。你的卖压自然会造成股价下跌，而且 会跌的比你想像的还深，但是你通常可以把股价拉上来。只要我炒作的股票在我的买单下回升，我 就知道我安全无虞，必要时，我会信心十足、毫不畏惧地用自己的资金买进，就像我买进任何其他 表现同样情形的股票一样。这是阻力最小的路线，你还记得我谈过跟这种路线有关的交易理论吗？ 阻力最小的价格路线确定时，我会遵照这个路线前进，不是因为我在那个特定时刻炒作那支特定的 股票，而是因为我从头到尾、始终都是操作股票的人。 我的买盘不能拉抬股价时，我停止买进，然后开始往下卖，即使我正好没有炒作这支股票，我 也会做同样的事情。你应该已经知道，出脱一支股票的主要方法，是要一路往下卖。在股价下跌时， 可以出脱这么多股票，的确令人震惊。 我重复说这一点，在炒作过程中，我从来没有忘记是股票交易者。毕竟我在炒作时，碰到的问 题和操作时一样。作手不能让股票照自己的意思波动时，所有的炒作都要结束。你炒作的股票没有 照应有的情形波动时，立刻出脱。别跟大盘理论。不要指望把利润救回来，在还能出脱而且能够廉 价出脱时，赶快脱身。

第 21章 在景气热潮中，大众总是先赚到很多钱账面上的利润，而且始终是账面上的利润 我很清楚这些通则都不会让人印象特别深刻。通则很少能够这样。如果我举出一个确实的例子， 或许我可以说明得更清楚。我会告诉你我怎么把一支股票拉抬 30点，在这样做的时候，只吃进了 7000股，却发展出一个几乎可以吸纳任何大量股票的市场。 这支股票叫帝国钢铁，是由一些声誉很高的人推出上市，而且得到相当好的宣传，被认定为是 资产股。大约 30%的股票由几家华尔街的公司，销售给一般大众。但是这支股票挂牌后，没有大量 的交易。偶尔有人问到这支股票时，一、两位内线人士，也就是原来这支股票承销团的成员，会说 这家公司的盈余胜过预期，展望十分令人鼓舞。这点的确很正确，事实上也很好，却不是让人十分 兴奋，而且缺乏投机诱因。再从投资的观点来看，价格稳定和持续配股的能力还没有得到证实。这 支股票从来没有出现过让人注目的波动。这支股票太温和了，在内线人士发布非常真实的报告之后， 也没有过随之而来的上涨。另一方面，价格也不会下跌。 帝国钢铁保持这种不出名、没有人歌颂、没有人报明牌的状况，成为一支没有人卖出，所以不 会下跌的股票，没有人卖出，是因为没有人喜欢放空一支股权不很分散的股票，因为这样空头会处 在十分不利的地位，任由持股充足的内线集团摆布；同样的，也没有什么诱因让人买进这种股票。 因此对投资人来说，帝国钢铁成为一支投机股。对投机客来说，这支股票又不死不活，是一支你一 买进做多，它就很容易陷人昏睡套牢状态的股票，使你的投资理念反对你买进。一个人被迫拖着一 具尸体一两年，损失总是会比尸体本身的原始成本高，有真正的好东西出现时，他一定会发现自己 被套得动弹不得。 有一天，帝国钢铁的公司派一位重要成员，代表他自己和他的同事来看我。他们希望为这支股 票创造市场，他们控制了 70%没有散出去的股票。他们希望我处理他们的持股，卖到比他们设法在 公开市场卖出应该还高的价格。他们希望知道我要什么条件，才会接受这个工作。 我告诉他，几天内，我会让他知道我的条件。然后，我研究这支股票，请一些专家调查这家公 司的各个部门，包括生产、业务和财务部门。他们对我提出不偏不倚的报告。我不是要寻找优点或 缺点，只是要寻找事实现况而已。 报告显示，这支股票是很有价值的资产。如果投资人乐意等一阵子，公司的展望会证明：以目 前的市场行情，买进这支股票一定划得来。在这种情况下，就各种市场波动来说，股价上涨其实是 最常见、最合理的波动，也就是说，在考虑过未来之后，股价应当上涨。因此，我看不出自己有什 么理由，不能够谨慎而有信心的承担帝国钢铁的多头炒作工作。 我通知这个人，他到我的办公室来详谈细节。我把自己的条件告诉他。我提供这种服务不要求 现金报酬，而是要求 10万股帝国钢铁的认购权，认购价格从 70元一直上升到 100元。对某些人来 说，这样看来是一笔很大的费用，但是他们应该考虑到，内线人士绝对无法用 70美元的价格，卖出 10万股，甚至想卖 5万股都办不到。这支股票没有市场。所有获利和展望极为优异的宣传都没有吸 引买盘，没有吸引到多大的买盘。此外，除非我的委托人首先赚上几百万美元，否则我也拿不到现 金报酬。我可以赚的不是高得离谱的销售佣金，而是相当公平、依据成功与否而定的费用。 我知道这支股票具有真正的价值，大盘的状况看涨，因此，有利于所有好股票涨价，我认为我 应该能做得相当好。我的意见让我的客户深感鼓舞，立刻同意我的条件，这个交易一开始就充满偷 快的感觉。 我尽量彻底地保护自己。公司派拥有或控制大约 70%的流通股本。我要他们把70%的股本在一个 信托合约下存起来。我不打算被大股东当成垃圾场。大部分的持股稳稳地锁定后，我仍然有 30%散 落在外的股票要考虑。但是，这是我必须承担的风险。有经验的投机客不指望从事完全没有风险的 行动。事实上，所有的股票同时拥进市场的可能性，不会比人寿保险公司的所有顾客，在同一天的 同一个小时死亡的可能性高。股票市场和人的寿命一样，都有未经刊行的精算表。 我保护好自己，不受这一类可以避免的股市交易风险侵害后，准备开始行动。我的目标是要让 我的认购权有价值。要达到这个目的，我必须拉抬价格，发展出一个我可以卖出 10万股的市场—这 10万股是我拥有认购权的股票。 我做的第一件事情是找出在股票上涨时，有多少股票可能拥进市场。这件事我的经纪商很轻松 地就做到了，他们毫无困难的就确知，在比目前行情略高的价位上，有多少股票求售。我不知道是 否场内的撮合专家告诉他们，场内的账户中有那些卖单。目前的行情名义上是 70美元，但是，以这 种价格，我连 1000 股都卖不掉。我甚至没有证据显示在这个价位或者更低一点的价钱，会稍稍有一 些需求。我必须根据经纪商告诉我的资料行动。但是这些资料不足以让我知道求售的股票数量有多 大，需求有多小。 我一得到这几点的资料后，就悄悄地在 70美元和稍高一点的价位，吃进所有挂出的股票。我说 “我”的时候，你知道我指的是我的经纪商。这些卖单是一些小股东挂出的，因为我的顾客在锁好 自己的筹码之前，自然已经取消他们可能发出的任何卖单。 我不必买进多少股票。此外，我知道适当的涨势会带来其他的买单—当然也会带来卖单。 我没有给任何人有关帝国钢铁会上涨的消息。我不必这样。我的工作是靠着最好的宣传，直接 影响人气。我不是说，绝对不需要多头宣传。完全新股票的价值，就像宣传羊毛制品、鞋子或汽车 的价值一样合理，而且的确有需要。精确、可靠的消息应该由大众说出来。但是，我的意思是，我 这方面的所有需要，大盘都会替我做好。我前面说过，有信用的报纸总是设法刊出解释市场波动的 文章。这就是新闻。读者不只要求知道股市发生什么事情，也要求了解其中的原因。因此，作手不 必费吹灰之力，财经记者就会刊出所有能够采访到的信息和谣言，也会分析盈余报告、产业状况及 展望。简单地说，会说出能够为涨势提供任何解释的新线索。记者或熟人问我对这支股票的意见时， 如果我心目中有一支股票，我会毫不犹豫地说出来。我不必自动提出建议，也从来不报明牌，但是， 我用秘密的方式操作毫无好处。同时我知道，所有报明牌的人当中，所有的业务代表当中，最优秀、 最有说服力的就是盘势。 我以 70美元或略高的价格，吸进所有求售的股票时，就消除了市场上的这种压力。就交易的目 的而言，这样自然指明帝国钢铁阻力最小的路线，就是明显的向上。交易大厅观察力敏锐的营业员 一看到这种情形，就合理地假设这支股票即将上涨，上涨幅度他们不可能知道，但是他们所知道的 事情，足以促使他们开始买进。他们对帝国钢铁的需求，完全是这支股票明显的上涨趋势促成的， 盘势是最不会错的多头讯息！我立刻满足这种需求。我把开始时从套得筋疲力尽的股东手中批来的 股票卖给这些营业员。我当然会小心的卖出。我乐于供应这些需求。我不会在市场上强力推销我的 股票，我不希望涨势太快，在这种发动阶段，卖光我 10万股中的半，一定不是好事。我的任务是创 造一个市场，让我能够出售所有的持股。 但是，即使我只卖出营业员急着想买的数量，市场也还是暂时失去了我的买盘，这种买盘是我 到目前为止，一直稳定提供的。到了适当时机，营业员会停止买进，价格就停止上涨。这种情形一 出现，失望的多头就会开始卖出，涨势一停止，买进理由就消失的，营业员也会卖出。但是我已经 准备好，要应付这种卖压，股价下跌时，我把先前以高出几块钱卖给营业员的股票买回来。我知道 我这样买回股票一定一会阻止跌势，价格停止下跌时，卖单也会停止挂出。 然后我重新再来一遍。一路向上吃下所有求售的股票，这些股票数量不会很多，价格会再度开 始上涨，从高于 70元的起涨点开始上涨。你别忘了，下跌时有很多股东非常希望他们已经把股票卖 掉，但是不愿意在头部之下 3、4点的价位卖出。这种投机客总是会发誓说：下次再有反弹，他们一 定会卖出。他们在股价上涨时挂出卖单，然后看到股价走势改变，就改变了心意。当然，总是有一 些力求安稳的快枪手会获利卖出，对他们来说，利润总是应该要落袋的利润。 这样之后，我只需要重复这种过程，交互买进和卖出，但是总是把股价拉抬得更高。 有时候，你吸进所有求售的股票之后，急速拉抬股价会有好处，你炒作的股票会出现可以称为 急涨的走势。这样是绝佳的广告，因为涨势会使大家议论纷纷，也会吸引专业交易者和喜欢交投热 络的投机大众。我认为这种人相当多。我在帝国钢铁这支股票上这样做，急涨带来的需求我会全数 供应。我的卖单总是使涨势在幅度和速度上，受到一定的限制，我一路向下买，又一路向上卖，不 只是抬高了价格，也为帝国钢铁发展出市场性。 我开始炒作这支股票之后，再也没有谁不能自由买卖这支股票的情形了。我的意思是，买进或 卖出相当大量的数目，却不会造成股价过度波动。买进之后，遭到遗弃，或是卖出之后，被轧得死 去活来的恐俱消失了。因为大家相信帝国钢铁的市场会持续下去，股票逐渐散到专家和大众手中， 这一点跟股价波动促使大家产生信心有关。当然，热络的交易也使很多其他的困难消失。最后，在 我买卖几千、几万股之后，我成功地把这支股票拉抬到面值之上。一股 100美元使每一个人都想买 进帝国钢铁，为什么不买呢？每一个人都知道这是一支好股票，过去是便宜货，现在仍然如此。涨 势就是证据。一支股票既然能够从 70美元上涨 30点，就可能从面值的 100美元再上涨 30点。很多 人都这样认为。 在拉抬价格上涨 30 点时，我只吸进了 7000 股。这批持股的平均价格大约是 85 美元。这表示我 每股赚了 15块。虽然利润还在账面上，但是我的全部利润当然是比这些钱多多了，而且是十分安稳 的利润，因为我已经创造出一个我可以卖出所有持股的市场。这支股票会在明智的炒作下继续走高， 而我拥有 10万股的认购权，认购价位逐步上升，从 70美元开始，最高价是 100美元。 后来，情势发展使我没有执行自己的计划，没有把账面利润化为现金。如果容许我自夸，我会 说这是一次高明的炒作，完全合法，而且成功是势所必至。这家公司的资产很有价值，股票在较高 的价位也不贵。原来的承销集团中有一些成员，希望确保这支股票的控制权，这是一家拥有雄厚财 力的银行。控制像帝国钢铁公司这样生意兴隆、日渐成长的公司，对银行来说，可能比由投资散户 控制还有价值。总之，这家银行要求我让出这支股票的所有认购权。这点表示我有庞大的利润，我 立刻接受了。在我能够大笔卖出，得到相当高的利润时，我总是很乐意卖光。我对自己在这支股票 上的获利相当满意。 在我处理掉自己 10万股的认购权之前，我得知这些银行家聘用了比较有经验的专家，对这家公 司作了更彻底的评估。他们的报告足以让这家银行向我提出收购的建议。我仍然保有几千股帝国钢 铁。我对该支股票有信心。 我在炒作帝国钢铁时，没有任何不正常和不健全的地方。只要我的买盘促使价格上涨，我知道 一切没有问题。股票有时候会拉抬不动，这支股票却从来没有步履蹒跚的时候。你发现股票对你的 买进没有适当反应时，你不需要更好的明牌，就应该卖出。你知道如果一支股票有价值，而且市场 大势很适合。你总是可以在股价下跌之后把它拉上来，即使是下跌了 20点，也一样可以拉高。但是， 在帝国钢铁这支股票上，我从来不必做这样的事情。 我在炒作股票时，从来没有忘了基本的交易原则。或许你会很奇怪，为什么我重复说这一点， 或者是为什么反复的说明我从来不跟大盘理论，也不会因为市场的行为对大盘生气。你一定会认为， 在自己的事业上赚了几百万美元，而且经常在华尔街上操作成功的人，一定会了解必须冷静地玩这 个游戏，对吧？要是你知道有一些最成功的公司派股票炒作好手，经常因为市场没有照他们的意思 推动，表现得像焦虑不安的女人一样，你一定会大吃一凉。他们似乎把这种事当成对个人的侮辱， 于是他们因为先丧失了好脾气，进而丧失金钱。 关于卜兰迪和我自己之间的不和，外面有很多飞短流长。大家受到误导，预期我们会因为某一 件股票操作的案子，发生激烈的争执，这次操作结果失利，也可能因为其中有些欺骗行径，而使我 ——或他——付出数百万美元的代价，或是遭致类似的损失。噢，实际情形不是这样。 卜兰迪和我是多年的好朋友。他有很多次告诉我一些信息，我利用之后都能获利。我也给过他 一些建议，他可能听了，也可能没有听。要是他听了，他会省下一些钱。 他是推动石油产品公司上市和释股的主要负责人。这支股票大致成功地上市之后，整体大势较 坏，这支新股的表现不如卜兰迪和他同伴的预期。基本情势又见好转后，卜兰迪组织了一个操作小 组，开始操作油品公司。 关于他的技巧如何，我不能告诉你什么。他没有告诉我他怎么操作，我也没有问他。但是虽然 他在华尔街上经验丰富，而且他的聪明过人毫无疑问，显然他所做的一切结果毫无价值，这个集团 没有花多少时间，就发现他们没有办法出脱很多股票。他一定试过他所知道的一切方法，因为集团 操盘人除非觉得自己不能胜任，否则的话，不会要求由外人来取代他，而这一点是一般人最不愿意 承认的事情。总之，他来找我，友善地寒暄一会儿之后，他说他想要我负责推展油品公司，散出这 个集团总数略微超过 10万股的持股。当时这支股票的价格是 102到 103美元。 在我看来，这件事情暧昧不明，我婉谢他的提议。但是他坚持要我接受。他把这件事情从个人 的立场提出来，所以最后我同意了。我天性不喜欢牵扯上我没有信心会成功的事业，但是我也认为 一个人对亲朋好友有一些责任。我说我会尽最大的力量，不过我告诉他，我对这件事情并不觉得自 傲，并且列举出我一定会遭遇到的不利因素。但是卜兰迪只是说，他没有要求我保证替这个集团赚 几百万美元的利润。他确信如果我接手，我会做出让每一个理性的人都满意的结果。 噢，我的情形就是这样，答应做一件违反我判断的事情。就像我担心的一样，我发现情形很困 难，主要起因于卜兰迪替这个集团炒作这支股票时，所犯下的一些错误。但是对我不利的主要因素 是时间。我深信我们迅速接近多头涨势的尾声，因此市场状况虽然有改进，让卜兰迪大受鼓舞，最 后一定会证明这只是短暂的反弹。我害怕在我能够让油品公司股票有所作为之前，市场一定会再度 转为空头市场。不过我既然已经许下诺言，就决定尽我最大的力量去作。 我开始拉抬价格，却不很成功。我想我把股价拉到 107美元左右，这样相当不错，我甚至能够 卖出一些股票。股数不多，但是我很高兴没有增加这个集团的持股总数。有很多不属于这个集团的 人正在等待小幅上涨，好倒出他们的持股，对他们来说，我是他们天赐的良机。要是整体情势好一 点，我也应该会有比较好的表现。没有早一点叫我操盘真是太糟了。我觉得我现在所能做的，是尽 量让这个集团在损失最少的情况下出脱持股。 我请卜兰迪来，告诉他我的看法。但是他开始反对。接着我跟他解释为什么我采取这种立场， 我说：“卜兰迪，我可以很清楚地感觉到市场的脉动。你的股票没有人跟进。看出一般大众对我的 炒作到底是什么反应，不需要什么技巧。你听我说，你把油品公司股票尽量弄得有吸引力，而且随 时都给予所需要的一切支持，却只发现大众毫不理会，你就可以确定一定有什么间题，不是这支股 票有问题，而是市场有问题，逆势而为绝对没有用。你要是这样做，注定会失败。有人跟进的时候， 操盘经理应该乐于买进自己的股票，但是如果他是市场上惟一的买盘，他还买的话，就是笨蛋了。 我每买进 5000 股，大众应该乐于或有能力多买 5000 股。但是我绝对不愿意当唯一的买盘。如果我 这样做，我只是抱满我不需要的一些做多的股票，现在只有一件事情可以做，就是卖出。卖出的唯 一方法就是卖出！” “你是说不管什么价格都卖出？”卜兰迪问道。 “对！”我说，我看得出他要开口表示反对。我说：“如果我要卖出这个集团的股票，你可以 确定价格一定会跌破面值，而且——” “噢，不行，绝对不可以！”他叫着说。你听他的声音，一定会以为我在邀请他加入自杀俱乐 部。 “卜兰迪，”我跟他说：“股票炒作的基本原则是要拉抬股票以便卖出。但是你在上涨时，不 能大量卖出。你办不到。大量卖出是要从头部一路下跌时卖出。我不能把你的股票拉高到 125或 130 美元。我希望这样做，但是根本做不到。所以你必须从现在的价位开始卖出。在我看来，所有的股 票都会下跌，油品公司不会成为唯一的例外。现在由集团卖出，造成股价下跌，胜过下个月由别人 卖出造成重跌。反正都会下跌的。” 我看不出我说的话有什么令人伤心的地方，但是你远在中国，都可以听到他的哀嚎。他根本不 愿意听这种话。这样绝对不行。这样会让这支股票留下糟糕透顶的记录，更不要说这支股票在银行 里质押借款，可能造成的种种不便等等。 我再度告诉他说，在我看来，世界上没有什么力量，能够防止油品公司下跌 15或 20点，因为 整个市场都要跌这么多。我又说，期望他的股票成为令人目眩神摇的例外，是荒谬无比的事情。但 是我的话变成了马耳东风，他坚持我必须支撑这支股票。 眼前是一个精明的生意人，是当年最成功的股票炒手之一，曾经在华尔街的交易上赚过几百万 美元，对股票投机游戏的认识，远远超过一般人。但，他却在空头市场的初期，坚持要支撑一支股 票。当然，股票是他的，但是这样做却很糟糕。总之，这件事情不合道理，我又跟他争论，却没有 用。他坚持要我发出支撑股价的买单。 等到大盘走软，真正的跌势开始时，油品公司当然和其他股票一起跌落。实际上，我不但没有 卖出，还在卜兰迪的命令下，为这个内线集团买进股票。 唯一的解释是卜兰迪不相信空头市场已经临头。我自己深信多头市场已经结束。我不但用油品 公司，也用其他股票测试过，证明我最初的猜测。我没有等到空头市场宣布安全到达时，才开始放 空。我当然一股都没有放空油品公司，不过我放空了其他股票。 油品公司炒作集团正如我的想像，抱满了他们开始时就持有的股票，也抱满他们徒劳无功、想 拉抬价格时所吸进的股票。最后他们还是卖掉了股票，但是和我想要卖而卜兰迪不让我卖的时候相 比，他们卖到的价格低了很多。不可能有别的结果。但是卜兰迪仍然认为他是正确的——或者说他 自己是正确的。我知道他说我给他那种建议，原因是因为我放空其他股票，而大盘仍然往上走。这 样当然是暗示说，不限价出清这个集团的持股，会造成油品公司的股票大跌，这样会协助我在其他 股票的空头部位。 这全都是胡说八道。我看淡后势，不是因为我放空股票。我看淡后势，是因为我评估大势是这 样子走，我只有在自己翻多为空时，才放空股票。从错误的方向操作，不会赚多少钱，在股票市场 中尤其如此。我计划出售这个集团的股票，是因为 20年的经验告诉我说，这样是唯一可行和明智的 作法。卜兰迪应该是很高明的交易者，能够像我一样看得很清楚。那个时候想要做任何事情都已经 太晚。 我猜想卜兰迪和成千上万的外行人一样，有一种错觉，认为作手无所不能，什么事情都做得到。 作手没有这种能耐。他做不到的。吉恩最大的成就是在 1901 年春季，炒作美国钢铁公司普通股和特 别股。他能够成功，不是因为他很精明和财力雄厚，也不是因为他有一票全美国最富有的人作他的 后盾。这些是他成功的部分原因，但是主要原因是大盘很适合，大众的心态也很适合。 违背经验的教训、违背常识行动不是好事。但是华尔街的傻瓜不完全都是外行人。卜兰迪对我 的不满，我刚刚已经告诉过你。他觉得痛心，是因为我没有照我的意愿去炒作，而是遵照他要求我 的方式去炒作。 炒作如果是要把大量的股票卖掉，只要这种炒作没有伴随着任何特意的歪曲，其中没有任何神 秘、不公正或欺骗的内涵。健全的炒作必须以健全的交易原则为基础。大家很强调洗盘之类的旧式 作法。但是我可以跟你保证，纯粹的技巧无足轻重。股票炒作跟在柜台卖股票和债券的差别，在于 顾客的性质不同，而不在于诉求的性质不同。摩根公司出售债券给大众，是卖给投资人，作手散出 大笔股票给大众，是卖给投机客。投资人追求安稳，为投资的资本寻求持续的投资报酬率。投机客 寻求的是快速获利。 作手必须在投机客当中，寻找主要的市场，投机客只要有合理的机会，能够为他的资本得到大 笔的报酬，就愿意冒比正常水准高的商业风险。我自己从来不相信盲目的赌博。我可能会大笔操作， 也可能只买 100股。但不管是那一种情形，我都必须替自己做的事情找到理由。 我清楚记得我怎么开始投入炒作游戏——也就是替别人行销股票。回想起这件事让我深感偷快， 因为这件事极为巧妙地显示华尔街专家对股市操作的看法。这件事是我东山再起之后发生的，也就 是 1913 年我交易伯利恒钢铁股票，开始恢复财力之后发生的。 我的交易相当稳定，运气很好。我从来不寻求在报纸上曝光，但是我也不刻意回避。同时你知 道，只要有哪个作手很活跃，华尔街的专家都会夸大他们的成功和失败的故事。当然报纸会听到作 手的消息，然后刊出一些谣言。根据谣言的说法，我破产过非常多次，根据同一些权威人士的说法， 我也赚过千百万美元，因此我对这种报导唯一的反应，是奇怪这些报导从何而来，怎么会出现。惊 异谣言怎么可能会增加这么厉害！我的营业员朋友接二连三地来告诉我同样的故事，每次故事都有 一点变化、增添一些新的材料，也变得比较详细。 我这么长篇大论，意思是要告诉你，我怎么开始替别人从事炒作的工作。我全额清偿几百万美 元债务的报纸报导发挥了功效。我大进大出和获利都被报纸极度地夸大，以致华尔街上对我议论纷 纷。作手炒作 20万股就能操纵市场的日子已经过去。但是你也知道，大众总是希望找到取代旧时代 领袖的人。吉恩以高明的股票作手闻名，靠自己的力量赚了几千几百万美元，使承销商和银行请求 他代为操盘，替他们出售大笔的股票。简单地说，他提供的炒作服务确有需要，因为华尔街听到他 过去交易成功的故事。 但是吉恩已经去世，在他之后，另外有两三个人创造了几个月的股市历史，他们因为长久以来 没有活动，已经销声匿迹。我指的是几位大手笔进出的西部人，他们在 1901 年来到华尔街，靠他们 手中的美国钢铁持股，赚到数千万美元。他们实际上是超级承销商，而不是吉恩那样的作手。但是 他们极为能干、极为富有，在推销他们和朋友控制的公司证券方面，极为成功。他们其实不是伟大 的作手，和吉恩或傅劳尔州长不同。不过华尔街仍然觉得他们有很多可以谈论的事情，他们在专业 人士和比较活跃的证券商当中，当然有一批信徒。他们不再积极交易之后，华尔街再也找不到可以 谈论的作手了。至少在报纸上看不到跟作手有关的消息了。 你应该还记得，1915 年证券交易所恢复交易之后，开展了一段大多头行情。随着市场规模扩大， 协约国向美国购买数十亿美元的物资，使美国进人景气热潮。就炒作而言，任何人都不必费吹灰之 力，就可以为战争新娘创造没有限制的市场。很多人靠着合约，甚至靠着可以得到合约的承诺，赚 到几百万美元。他们靠着友善的银行家协助，或是靠着把自己的公司放在未上市市场交易，变成了 成功的股票承销商。大众会买任何经过适当宣传的东西。 景气热潮的高峰过去之后，这些承销商发现，他们在卖股票方面需要专家的协助。大众热衷于 购买各式各样的证券时，其中有些人用比较高的价格买进，想要出脱没有经过市场考验的股票并不 容易。在景气高峰之后，大众确实了解任何东西都不会再涨。这不是买方变得比较聪明，而是盲目 的买进已经结束。心态已经改变。价格甚至不必下跌才会让大家悲观。只要市场变得很沉闷，而且 维持一段时间，就足以造成这样的效果。 每次景气热潮时，都会有一些公司成立，目的就算不是完全想利用大众对各种股票的好胃口， 主要的目的也是这样。也有人迟迟才把股票拿出来承销。承销公司犯这种错误的原因，是因为他们 是人，他们不愿意看到景气热潮结束。此外，只要潜在的利益够大，也值得冒险。在憧憬被希望干 扰时，绝对看不到头部，一般人看到，一支在 12或 14美元时没有人要的股票，突然涨到 30美元， 这样当然是到顶了，却又涨到 50美元，这样绝对是涨势的尾声了。接着这支股票又涨到 60元、70 元，然后涨到 75美元。这时情势很可以肯定，几星期前这支股票的价格还不到 15美元，现在当然 不可能再上涨了。但是这支股票又涨到 80元，然后涨到 85元。到了这个时候，一般人因为从来不 考虑价值，只考虑价格，而且因为他们的行动不是由情势主导，而是由恐惧主导，于是就采取最容 易的方法—不再认为涨势一定有到头的时候。这就是外行人虽然很聪明，不会在头部买进，却也不 获利落袋的原因。在景气热潮中，大众总是先赚到很多钱—账面上的利润，而且始终是账面上的利 润。

第 23章 警惕那种只解释不具名内线人士希望大众相信的解释 股票投机永远不会消失。大家不希望它消失。警告投机的危险不能阻止投机。不管大家多能干 或是经验多么丰富，你无法防止他们猜错；因为意外甚至无法预测的事情会发生，小心安排的计划 会失败；惨剧起源于天然灾害或是来自气候，来自你自己的贪婪或某些人的虚荣心，来自恐惧或来 自无法控制的希望。但是除了那种你可以称为是天然敌人的东西之外，股票投机客必须对付某些作 法，或是对付在正常情况以及商业状况下站不住脚的恶行。 我回想 25年前我初次到华尔街时一些常见的作法，我必须承认有很多地方已经变得更好。旧式 的对赌行已经消失无踪，但是骗人的对赌行仍然生意兴隆，牺牲了坚持要玩快速致富游戏的男男女 女。证券交易所的表现非常优异，不但查缉了这些十足的骗徒，也坚持所有会员公司要严格遵守规 则。许多健全的法令规章和限制现在都严格地实施.但是仍然有可以改善的地方和某些恶行持续存 在，原因在于华尔街根深蒂固的保守习性，而不是道德上的麻木不仁。 股票投机获利一向都很困难，现在更是一天比一天难。不久以前，真正的交易者对于挂牌的每 一支股票，几乎都可以拥有适当的操作知识。1901 年摩根在纽约证券交易所，推出由一些较小的联 合公司合组的美国钢铁公司，那时证券交易所挂牌的股票只有 275支，“未上市部门”大约有 100 支，其中包括很多你不必去了解的股价，因为这些都是小股票，或者是次要股或保证股，交易不活 络，因此缺乏投资吸引力。事实上，绝大多数的股票一年内也没有一次交易。今天正常的挂牌股票 大约有 900支，在我们最近这样活络的市场中，大约有 600支股票有交易。此外，旧式的类股分类 比较容易追踪。当时的类股不但比较少，而且资本额也比较小。交易者必须寻找的新闻，也没有涵 盖这么广阔的范围。但是，今天你可以交易每一种股票，世界上每一种行业几乎都有公司挂牌上市。 要保持消息灵通，必须花更多的时间、更多的功夫，就这一点而言，对于明智操作的人来说，投机 变得困难多了。 买卖股票投机的人有数千、几万个，但是投机获利的人只占少数。就某方面来说，因为大众总 是“流连”在市场中，可以断定大众经常都在亏损。投机客致命的敌人有无知、贪婪、恐惧和希望。 世界上所有的法令规章、以及地球上所有证券交易所的规则，都不能把这些敌人从人的兽性中消除。 意外事故会把仔细规划的计划打得支离破碎，冷静的经济学家或热心的慈善人士，也无法管制这种 事情。还有一种亏损的来源，就是和直接明牌不同、刻意要误导大家的消息。因为这种消息可能常 常用各种不同的伪装和掩饰，传播给股票交易者，这种敌人更阴险、也更危险。 一般的外人当然是靠明牌或谣言交易，不管是口头或是印成文字的谣言或明牌，不管是直接或 间接的明牌。你没有办法对抗正常的明牌。例如一位相交终生的好友诚恳地希望让你富有，告诉你 他做了什么事，也就是说他买了或卖了某些股票。他很好心。要是明牌错了，你能怎么办？而且对 对抗报明牌的专家或骗徒方面，大众得到的保护，跟他得到免于受假金块或假酒侵害的程度大约相 同。但是对抗典型的华尔街谣言，投机大众既没有得到保护，也无法得到补偿。大批销售证券的自 营商、作手、内线集团和个人，利用不同的手法，协助他们用最好的价格，出脱他们多余的持股。 报纸和盘势传播的多头题材是最致命的东西。 拿任何一天的财经版来看，你会惊讶的发现，报纸刊载了极多暗示是半官方性质的声明。这些 权威人士是一些“重要的内线人士”，或是“著名的董事”或是“公司高层人员”，或是“具有权 威”的某些人，大家认为这些人理当言之有物。以下是今天的报纸。我随意挑一则，你听我念念： “银行业领袖说现在还太早，不能断言空头市场会出现。” 真的是一位银行业领袖这样说吗？如果他这样说，他为什么要这样说？他为什么不让自己的名 字刊登出来？是否他的名字刊出来之后，他怕大家会相信他？ 这里是另一则消息，跟本周股票交易相当活络的一家公司有关。这次说话的人是一位“著名的 董事”。好，要是有这么一位仁兄的话，这家公司几十位董事当中，是那一位在说话？显然要是用 不具名的方式说话，造成了任何损害，你谁都不能责怪。 除了明智地研究各地的投机之外，股票交易者必须考虑一些跟股市游戏有关的事实。除了设法 决定如何赚钱之外，交易者必须也设法避免亏钱。知道什么应该做，跟知道什么不应该做几乎一样 重要。因此，你最好清楚记住，某种型态的炒作几乎在个股的所有涨势中出现，这种涨势是由内线 人士发动的，目标只有一个，就是用最能够获利的方式卖出股票。但是一般对赌行的顾客相信，如 果他坚持了解为什么某支股票会上涨的话，他就是打破沙锅问到底的精明人。作手自然会用刻意安 排、便于出货的方式，“解释”这种涨势。我坚决认为，要是主管机关禁止刊登任何不具名的利多 声明，那么大众的损失会大大减少。我指的是刻意安排，让大众买进或持有股票的声明。 绝大多数利用不具名董事或内线人士权威的文章，都传播不可靠和错误的印象给大众。大众因 为认定这是半官方的声明，值得相信，每年因此亏掉几千、几百万美元。 例如一家公司的某种业务经历了一段低迷期间。这支股票很冷门。报价代表一般人对这支股票 真正价值的看法，而且或许可能就是真正的价值。如果股价在这种价位太便宜，一定有人会知道这 一点，就会去买进，股价就会上涨；如果股价太贵，有人会知道得很清楚，会卖掉这支股票，股价 就会下跌。如果没有这两种情形，就没有人会谈论它，或采取任何行动。 公司经营的业务出现转机时，谁最先知道？是内线人士、还是一般大众？当然不是大众！接下 来会发生什么事情？当然，如果转机持续下去，盈余会增加，公司就有机会恢复配股配息，要是配 股配息没有中断过，股利率会提高。换句话说，这支股票的价值会提高。 假设情况继续好转，经营阶层会公布这种令人高兴的事实吗？总裁会告诉股东吗？会有一位好 心的董事发出具名的声明，嘉惠看报纸财经版或看通讯社报导的读者吗？会有一些谦虚的内线人士 像平常那样，采取不具名的方式，发出公司远景极为美好的不具名声明吗？这次可不会了。没有一 个人会说半个字，报纸或机器不会出现任何声明。 这种价值增加的消息会小心地不让大众知道，同时沉默寡言的“著名内线人士”会进入市场， 尽可能地搜刮能够买到手的所有便宜股票。在这些消息灵通却不张扬的买盘持续时，股价就会上涨。 财经读者知道内线人士应该明白股价上涨的原因，就去问问题。一致不一肯具名的内线人士一致宣 称：他们没有任何消息可说，他们不知道涨势有什么原因；有时候，他们甚至宣称，他们并不特别 关心股票市场的奇异行为，不关心股票投机客的行动。 涨势继续下去，到了某一个令人快乐的日子，知道内情的人吃饱了他们想吃或有能力吃的股票。 华尔街再度开始听到各式各样的利多谣言。电报机“根据很权威的消息来源”，告诉交易者，说公 司确实已经从逆境转到顺境了。同一位谦虚而不希望具名的董事过去说：他不知道这支股票上涨有 什么道理，现在却被人引述说：股东有足够的理由，对公司的远景深感鼓舞—这次他当然还是不具 名。 在有如洪水一般的利多消息鼓舞下。大众开始买进这支股票。这些买盘协助股价涨得更高。到 了适当时机，一致不愿具名的董事们的预测实现了，公司恢复分配股利，有时候也可能是增加股利。 在这种消息出来后，利多题材大量出笼，不但数量比过去增加，散布利多的人也远比过去热心多了。 一位“重要的董事”被人要求直截了当地说明状况时，会告诉全世界，说状况的好转何止是能够延 续下去而已；一位“重要的内线人上”经过百般央求后，终于在通讯社的诱导下，承认盈余简直就 是高得惊人；一位跟公司业务有关的“著名银行家”，在别人的要求下，指出销售量的扩增根本是 这一行中空前未有的记录，要是再也没有其他订单进来，公司日以继夜赶工，也不知道还要赶多少 个月，才能赶完现有的业务；一位“财务委员会的成员”在报纸特别扩大处理的声明中，对于大众 对这支股票上涨感到惊异，表示深感震惊。唯一令人震惊的事情是股价攀升的速度放慢了。任何人 去分析公司即将推出的年报，都能够轻易的看出，这支股票的净值比市场价格高出太多了。但是， 不管是什么情形，乐于沟通的好心人都不肯具名。 只要盈余继续成长，内线人士没有发现公司好运道有减少的迹象，他们就安坐在用纸价买来的 股票上。没有任何事情压低股价，他们为什么要卖出？但是，公司的业务一变坏，你说会发生什么 事情？他们会出面发出声明或警告，或发出最轻微的暗示吗？不太可能。现在趋势向下走了。就像 公司的业务好转，他们买进股票时不敲锣打鼓一样，现在他们也悄悄地卖出。股价在这种内线卖压 下，自然会下跌。接着，大众开始听到熟悉的“解释”。一位“重要的内线人士”坚持一切都很顺 利，跌势只是空头想影响大势，惯压这支股票的结果。要是在某一个好日子里，股价经过一阵子下 跌后，居然出现剧跌，要求说明“原因”或“解释”的声音会变得更大。除非有人提出说明，否则 的话，大众会害怕最糟糕的情形出现。因此新闻机构的机器现在印出这样的消息：“我们要求公司 一位重要的董事解释股价疲软的原因，他回答说，他对今天下跌所能得到的唯一结论，就是空头掼 压。基本情势没有改变。公司目前的业务空前兴隆，而且除非有完全无法预测的事情发生，很可能 下次会议讨论股利时，会提高股利分配的比率。市场上的空头已经变得太过分，股价疲软显然是惯 压所致，目的是要出脱手中弱势的持股。”新闻机构希望提供充分的新闻，或许会补充说明他们得 到“可靠的消息”，在股价下跌这天买进的大部分股票，都是由内线人士吃进去，空头会发现放空 把自己陷在空头陷阱里，早晚要付出代价。 除了大众相信利多声明，买进股票，遭到损失外，也有人因为听别人的话，打消卖出的意愿， 而遭到亏损。让大家买进“重要内线人士”希望卖出的股票，第二好的方法，是防止大家卖出他不 希望支持或吸进的同一支股票。大众看了“重要董事”的声明后，会相信什么？当然是相信这支股 票绝对不应该下跌，相信这是空头卖出造成的，只要空头停止卖出，内线人士就会发动一次惩罚性 的涨势，空头会被迫用比较高的价格回补。大众完全相信这一点，因为如果跌势确实是空头惯压造 成的，后来的发展的确是这样。 这支股价并没有反弹，虽然有这么多威胁和承诺，说会把过度放空的空头轧得死去活来，股价 却继续下跌。股价不能不跌。内线人士喂给市场太多股票了，让市场难以消化。 而且这批由“重要董事”和“重要内线人士”卖出的内线持股，变成了专业交易者之间的足球。 股价不断下跌，看来似乎见不到底。内线人士知道产业状况会严重影响公司未来的盈余，所以在下 次公司的业务好转前，不敢支持这支股票。到了好转的时候，内线人士又会默默地买进，毫不声张。 很多年来，我自己从事交易，而且对市场保持消息相当灵通的状态，我可以说，我说不出有那 一次是空头惯压造成股价大跌的。一般所说的空头惯压，其实只不过是根据对真正情况的精确了解 而卖出。但是，说股价下跌是内线卖压或不支持造成的，却行不通。这样每一个人都会匆匆抛售， 每一个人都卖出，没有人买进时，情形一定很惨。 大众应该紧紧抓住这一点：股价长期下跌，真正原因绝对不是空头惯压。一支股票不断下跌时， 你可以肯定其中一定有问题，不是市场有问题，就是公司本身有问题。如果下跌没有道理，股价很 快就会掉到真正的价值以下，就会带来买盘，阻止跌势。事实上，空头卖出股票唯一能够赚大钱的 时候，是股价太高的时候。你可以赌你的最后一分钱，肯定地说内线人士不会向世界宣布这个事实。 纽海文铁路公司当然是典型的例子。今天每一个人都知道当时只有少数人知道的情形。1902 年 时，这支股票价格高达 255美元，是新英格兰地区第一流的铁路投资标的。美国东北部地区的人依 据是否拥有这支股票，衡量自己在社区里受人尊敬的程度和地位。要是有人说，这家公司会走上倒 闭之途，他不会因为说这种话被送进监狱。他们会把他和其他疯子一样，关在精神病院里。但是摩 根先生任命一位有进攻性的新总裁时，惨剧开始了，一开始时，大家并不清楚新政策会使这家铁路 公司沦落到今天的境地。但是，新的财产一笔又一笔地，以经过膨胀的价格，添加到这家联合铁路 公司身上后，一些眼光清楚的观察家开始怀疑这种政策。一种以 200万美元购买的电车系统，转手 以 1，000万美元卖给纽海文铁路公司，这时有一两位不在乎后果的委员会成员，犯了大不敬的罪， 说经营阶层行事鲁莽。暗示说连纽海文这样的公司，也经不起这种挥霍，这种话好像蜉蟒撼大树， 好像挑战直布罗陀巨岩的力量一样。 第一批看出大难即将临头的人，当然是内线人士。他们逐渐了解公司的真正状况，开始减少持 股。在他们的卖压和不支持的情况下，这家新英格兰珍贵的、镀金的铁路股票开始走软。大众开始 问问题，像平常一样要求解释，和平常一样的解释立刻出现了。“重要的内线人士”宣称，他们不 知道有什么不对的地方，跌势是因为鲁莽的空头惯压造成的。所以，新英格兰地区的“投资人”继 续持有他们的纽约、纽海文、哈特福铁路公司股票。哈，他们为什么不应该继续持有呢？内线人士 不是说没有问题，声称是空头放空吗？公司不是继续宣布发放股利吗？ 同时，公司董事承诺的轧空并没有出现，新低价记录倒是出现了。内线卖压变得愈来愈急切、 愈来愈没有伪装。波士顿有公益精神的人和民意领袖要求提出真正的解释，说明这支股票为什么会 惨跌，造成新英格兰想追求安全投资和稳定股利的每一个人，遭到惊人的亏损。但是，他们却被人 谴责为股票投机客。 这支股票从 255美元跌到 12美元的历史性记录，绝对不是、也绝不可能是空头惯压的结果。跌 势不是空头打压引发的，也不是空头打压使跌势一直维持下去的。内线人士一路卖出，而且卖到的 价格，总是比他们在说明真相或容许真相说出来的情况下还高。不管这支股票价格是 250美元，还 是 200美元，是 150美元，还是 100美元，或是 50美元或 25美元，就这支股票来说，都仍然太高， 而且内线人士知道这一点，大众不知道。大众买卖一家公司的股票，想要赚钱时，如果事先清楚这 家公司的业务只有少数人有办法知道全部真相时，或许对他会比较有利。 过去 20年来，跌势最惨的一些股票，都不是因为空头惯压才下跌的，但是，大家轻易接受这种 解释，是大众亏损几千、几百万美元的原因。这种解释使不喜欢那种股价走势的人没有卖出，要不 是他们期望在空头停止惯压后，股价会立刻回升，他们应该会出脱持股才对。过去我听过别人指责 吉恩。在他之前，大家习惯把查理·伍利雪佛或爱迪生·柯马克成代罪羔羊。后来，我自己也成为 股市的代罪羔羊。 我记得山谷石油公司的例子。这支股票有一个内线集团在后面拉抬股价，并且在涨势中找到了 一些买主。这些作手把股价炒到 50美元后，出脱持股，股价迅速下跌。随后大家就像常见的一样， 要求解释。为什么山谷石油这么疲弱？问这种问题的人很多，使答案变成重要的新闻。有一家财经 通讯社去访问最了解山谷石油上涨内情、因此也对股价跌势同样清楚的经纪商，问这些属于多头炒 作集团成员的经纪商，要他们说一个可以刊登出来，而且可以向全国传播的原因。哈，当然是因为 拉利·利文斯顿在打压股市！而且这样还不够。他们补充说，他们准备“修理”他。但是山谷石油 的内线集团继续卖出，股价那时大约站在 12美元上下，而且他们可以把它卖到 10美元以下，平均 卖价仍然比他们的成本高。 内线人士压低出货是聪明而适当的。但是，对于付出 35或 40美元的不知情外人来说，就是不 同的事情了。外人看到新闻机器打出的消息后，就抱着股票不动，等着利文斯顿被愤怒的内线集团 逮住，狠狠地修理一番。 在多头市场中，尤其是在景气热潮中，大众最先都赚钱，这些钱后来都亏掉，原因完全是在多 头市场中留连太久。大众应该注意那种只解释不具名内线人士希望大众相信的解释。

第 24章 大众应该始终记住股票交易的要素 一支股票上涨时，不需要花精神去解释它为什么会上涨 大众总是希望得到别人告知。报明牌和听明牌如此普遍，原因就在这里。经纪商透过自己的市 场通讯杂志和口耳相传，给顾客有关交易的建议很适当。但是，不应该过于详细论述实际的状况， 因为市场的走势总是领先实际状况六到九个月。今天的盈余不足以让经纪商建议顾客购买股票，除 非有某种把握，肯定六到九个月后，业务展望能够保证可以维持相同的获利率。如果你能够相当清 楚地看到那么远，看出情势的发展会改变月前实际的力量，今天有关股价便宜的论证就会消失。交 易者必须看得够远，但是，经纪商只关心赚取今天的手续费，因此一般证券商出版的杂志有着无法 避免的错误推断。证券商靠大众的手续费赚钱.可是他们会设法利用他们的杂志，引诱大众，购买他 们从内线人士或作手收到卖单的同一支股票。 我们常常见到内线人士去看证券公司的老板，说：“我希望你创造一个可以替我散出万股的市 场。” 证券商要求提供进一步的细节。我们假设这支股票的报价是 50美元。内线人上告诉他：“我会 以 45 美元的价格，给你 5000 股的买进选择权，每提高 1 点，另外给 5000 股的买权，一共给你 5 万 股。我也会给你以市价卖回 5万股的选择权。” 噢，对证券商来说，这是相当轻松好赚的钱，只要他拥有很多追随者，内线人士所追求的东西， 当然也就是追随者。一家证券商要是有线路直通分公司和全美各地的关系对赌行，在这种交易中， 通常可以找到众多的追随者：请记住，无论如何，由于卖回选择权的关系，这家证券商打的都是绝 对安全的仗。如果他能够让顾客跟进，就能够散出他的全部持股，获得庞大的利润，外加正常的手 续费。 我想到的是华尔街一位著名内线人士的“剥削”方式。 他会拜访一家大证券商的大牌营业员。有时候，他甚至会更进一步，去见公司的某一位小股东。 他会说类似下面这种话： “噢，老兄，我想表示我对你们很多次帮忙的谢意。我要给你们一个真正赚点钱的机会，我们 正在组织一家新公司，好吸收我们关系企业中某一家公司的资产，我们会把这支股票，从目前的价 位炒高一大段。我打算用 65美元的价格，转给你们 500股雄鸡商店的股票。这支股票目前的行情是 72美元。” 这位心存感激的内线人士把这个消息，告诉很多家证券商里的几十位大牌营业员。既然收到这 位内线人士礼物的人都在华尔街谋生活，他们拿到自己有利润的股票时，会怎么办？当然是建议每 一个他们能够找到的男男女女，买进这支股票。好心送礼的内线人士知道这一点。他们会协助创造 一个市场，让内线人士能够用高价，把他的好东西卖给可怜的大众。 还有一些出脱股票的手法应该禁止。证券交易所不应该容许挂牌上市的股票，用分期付款的方 式，向一般大众销售。正式挂牌报价对任何股票都有一种约束力。何况，参与自由市场的正式证据， 加上价格上的差距，已经是一支股票所需要的全部诱因了。 另有一个常见卖股票的手法，造成不动脑筋的大众亏损千百万美元，却没有让任何人入狱，因 为这种方法十分合法，就是完全基于市场的要求，增加股本。这种程序其实并不很像改变股票的颜 色。 无论老股是一股换二股、四股，甚至是换十股，这种戏法通常都是希望让旧的东西容易卖。旧 价格是一磅包装，卖 1美元，很难销售，1/4磅一包卖25美分，可能比较好卖，或许可以卖到 27 或 30美分。 为什么大众不问股票何以要变得比较容易卖？这又是华尔街慈善行动的一个例子，但是，聪明 的交易者要小心这种类似“特洛伊木马”的东西。这是大众所需要的一切警告。大众不理会这一点， 因而每年损失数百万美元。 意图编造或散播谣言，对个人、公司的信用或业务造成不利影响，会遭到法律惩罚，也就是有 意通过影响大众卖出，打压证券价值，会遭到法律惩处：原来的主要用意可能是要在情势紧张时， 处罚任何明白怀疑银行健全程度的人，减少挤兑恐慌的危险。但是，这样当然也保护大众不要以低 于真正价值的价格出售股票。换句话说，美国的法律惩罚散布这一类利空题材的人。 如何保护大众不以高于真正价值的价格，购买股票的危险呢？谁来惩罚散布无稽利多题材的人 呢？没有人负这种责任，可是大众在股价太高时，因为根据不具名的内线建议，而买进股票，所损 失的金钱，超过比在所谓的“惯压”时，因为利空的建议，而以低于真正价值的价格卖光股票所损 失的金钱。 如果能够通过一种法律，惩罚说谎的多头，就像现在处罚空头说谎的法律一样，我相信大众会 节省几百万美元。 当然，承销机构、作手和因为不具名乐观说法而受惠的其他人会告诉你，任何人根据谣言和不 具名的声明做交易，有了亏损只能责怪自己。如果是这样，你大可以主张，任何人笨得吸毒成瘾， 就没有资格得到保护。 证券交易所应该要帮忙，保护大众不受不公平的作法侵害。如果一个清楚内情的人，希望大众 接受他对事实的声明，或希望大众接受他的意见，请他签名负责。为利多题材签名负责，不会使这 些题材变成真的。但是，会让“内线人士”和“董事们”谨慎一些。 大众应该始终记住股票交易的要素。一支股票上涨时，不需要花精神去解释它为什么会上涨。 持续的买进会让股价继续上涨。只要股价持续上涨，偶尔出现自然的小幅回档，跟着涨势走，大致 都是相当安全的办法。但是，如果股价经过长期的稳定上升后，后来转为逐渐开始下跌，只偶尔反 弹，显然阻力最小的路线已经从向上变成向下。情形就是这样，为什么要寻找解释呢？股价下跌很 可能有很好的理由，但是，这些理由只有少数人知道，他们不是把理由秘而不宜，就是反而告诉大 众说这支股价很便宜。这个游戏的本质就是这样，大众应该了解，少数知道内情的人不会说出真相。 许多所谓的“内线人士”或“干部”的声明，不管是有没有具名，其实都没有根据。有时候， 甚至没有人要求内线人士发表声明，声明是在市场上拥有重大利益的某些人编造的故事。在一种证 券价格上涨的某一个阶段，大量持股的内线人士为了便于交易这支股票，并不反对获得专业人士的 协助。但是，内线人士可能告诉大赌客买进的时机，却一定说不出什么时候是卖出时机。这样使大 作手处在和大众同等的地位，只是他必须要有一个够大的市场，让他能够出货。这个时候，最会误 导大众的信息就会放出来。当然，有些内线人士在这种游戏的任何阶段，你都不能信任。通常一位 大公司的老板可能根据内线消息，在市场上采取行动。他们其实没有说谎，他们只是什么不说而已， 因为他们发现，有时候沉默是金。 我说过很多次，而且再说也不嫌噜苏，根据我身为股票作手儿十年的经验，我相信没有一个人 可以始终一贯、持续击败股票市场，但是，他或许可以在某些情况下，在一些个股上赚钱。不管交 易者多么有经验，他犯错做出亏损交易的可能性总是存在。因为投机不可能百分之百安全。华尔街 的专家知道，根据“内线”明牌行动，会比饥荒、瘟疫、歉收、政治调整或所谓的正常意外事故， 还要更快地让人破产。在华尔街或任何其他地方，都没有通向成功的柏油大道，既然如此，何必阻 塞交通呢？

后 记 本译文是根据 Reminiscences of a Stock Operator, 75th Anniversary Edition, by Edwin Lef èvre, November 1997, Wiley。译文来源于两部分，1-17 章源于网上电子版的《股票作手回忆录》； 18－24章来源于海南版的《股票作手回忆录》(由台湾真如翻译)。