過 去 數 年 ， 有 很 多 國 際 財 經 專 家 都 曾 陸 續 預 測 日 本 經 濟 復 甦 ， 但 每 次 都 好 像 「 狼 來 了 」 的 故 事 一 樣 ， 儘 管 預 測 叫 得 震 天 價 響 ， 復 甦 硬 是 不 來 。 過 往 一 年 多 ， 當 人 們 放 棄 了 日 本 經 濟 會 反 彈 的 念 頭 ， 經 濟 卻 在 人 們 不 在 意 的 時 候 悄 悄 復 甦 。 據 最 近 公 布 的 數 據 ， 日 本 第 一 季 GDP 有 6% 的 增 長 ， 比 起 過 去 10 年 的 停 滯 狀 態 ， 這 不 啻 是 一 個 驚 喜 。 難 怪 作 為 經 濟 寒 暑 表 的 股 市 ， 在 過 去 9 個 月 都 有 可 喜 的 表 現 ， 日 本 的 百 貨 商 場 和 消 費 場 所 又 喜 見 人 群 再 現 。 但 強 勁 的 經 濟 增 長 數 據 卻 替 日 本 帶 來 憂 喜 參 半 的 局 面 ， 喜 者 是 折 磨 日 本 經 濟 近 10 年 的 衰 退 陰 影 終 於 消 退 ， 國 民 對 經 濟 前 景 重 拾 信 心 。 憂 者 是 日 本 天 文 數 字 的 國 債 會 因 利 息 的 上 升 （ 經 濟 好 的 話 ） 而 變 成 解 決 不 了 的 難 題 。 加 息 將 令 財 赤 惡 化 現 今 日 本 的 國 債 是 GDP 的 144% ， 是 發 達 國 家 中 最 高 的 ， 國 債 數 量 仍 在 增 長 中 。 自 1998 年 起 ， 日 本 政 府 為 了 要 解 決 入 不 敷 支 的 問 題 ， 每 年 要 發 行 價 值 3000 億 美 元 的 國 債 以 供 開 支 ， 在 新 債 養 舊 債 的 情 況 下 ， 日 本 政 府 需 要 用 每 年 預 算 總 額 的 21% 償 還 到 期 國 債 和 利 息 ， 單 是 利 息 開 支 每 年 已 達 800 億 美 元 。 財 經 官 員 作 一 譬 喻 ， 如 果 把 日 本 國 債 換 成 一 張 張 一 萬 日 圓 紙 幣 ， 再 把 它起 來 ， 其 高 度 會 相 等 於 500 個 喜 瑪 拉 雅 山 。 伴 隨 龐 大 國 債 而 來 的 是 驚 人 的 利 息 支 出 ， 因 此 日 本 政 府 對 利 率 特 別 敏 感 。 過 去 數 年 ， 因 日 本 受 通 縮 威 脅 ， 利 率 近 乎 零 ， 這 大 大 紓 緩 了 財 政 緊 張 的 局 面 ， 也 讓 日 本 還 可 以 靠 借 債 度 日 。 但 隨經 濟 復 甦 ， 增 長 加 速 ， 各 行 各 業 需 求 資 金 日 增 ， 利 息 必 然 上 升 。 據 日 本 財 經 官 員 估 計 ， 利 息 每 上 升 1 厘 ， 國 債 利 息 開 支 便 增 加 400 億 美 元 ， 如 果 日 本 利 息 走 勢 像 美 國 的 步 伐 一 樣 ， 未 來 兩 年 利 息 有 機 會 升 至 3 至 4 厘 ， 那 時 日 本 財 政 赤 字 便 會 變 成 更 大 問 題 。 雖 然 日 本 國 債 沉 重 ， 但 還 未 引 起 各 國 投 資 界 憂 慮 ， 主 要 原 因 是 日 本 的 國 民 儲 蓄 偏 高 ， 有 大 量 餘 錢 去 支 持 國 債 ， 再 加 上 日 本 國 際 貿 易 盈 餘 不 斷 增 加 ， 也 有 助 紓 解 還 債 壓 力 。 還 有 日 本 金 融 機 構 真 的 愛 國 ， 即 使 國 債 利 息 近 乎 零 ， 那 些 巨 型 的 銀 行 、 保 險 公 司 、 退 休 基 金 等 還 是 把 數 以 億 計 的 資 金 認 購 國 債 。 其 實 ， 日 本 每 次 發 國 債 都 可 以 全 數 售 出 ， 還 有 一 個 主 要 因 素 是 日 本 銀 行 幾 乎 做 了 包 銷 商 ， 把 一 切 可 能 剩 下 來 的 國 債 都 買 進 來 。 大 量 印 鈔 令 人 憂 慮 最 近 數 字 顯 示 ， 日 本 銀 行 近 年 平 均 認 購 40% 的 新 發 國 債 ， 比 起 過 去 平 均 的 15% 高 很 多 。 中 央 銀 行 以 大 量 印 鈔 票 來 買 國 債 ， 是 替 未 來 埋 下 通 脹 的 計 時 炸 彈 。 日 本 政 府 也 意 識 到 ， 解 決 國 債 的 事 已 經 到 了 刻 不 容 緩 的 時 候 ， 如 果 現 在 不 動 手 ， 隨日 本 人 口 迅 速 老 化 ， 勞 動 人 口 日 減 ， 稅 收 會 愈 來 愈 少 。 例 如 日 本 稅 收 已 由 1990 年 的 5550 億 美 元 遞 減 至 今 年 估 計 的 3850 億 美 元 ， 既 然 收 入 難 增 加 ， 日 本 也 曾 考 慮 大 幅 削 減 開 支 ， 但 無 奈 人 口 老 化 ， 各 項 醫 療 福 利 開 支 有 增 無 減 。 在 一 個 以 選 票 定 勝 負 的 民 主 國 家 ， 任 何 執 政 黨 都 盡 可 能 不 以 加 稅 或 削 減 開 支 來 解 決 財 赤 ， 最 終 還 是 走 回 那 短 期 無 痛 的 方 法 ， 就 是 大 量 印 鈔 和 發 債 。 看 來 日 本 短 期 內 別 無 選 擇 。 李 庚 英 明 資 產 管 理 有 限 公 司 電 郵 ： [email protected]

最终结果可能就是日圆贬到120，，，