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楼主发表于：2005-01-31 17:45

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全球骗局--美国赤字可持续性真的成问题吗？抑或是联储推低美元之势另有他意？ 自2003年11月至今，美元兑欧元跌幅超过10%，美元下跌的原因普遍认为是“全球结构性失衡”――美国依赖外国机构（包括各国央行）填补其巨大经常帐赤字。其实，赤字不是原因，对外国机构抛售美国证券的恐惧才是真正原因。历史重演，1985年，七大工业国在纽约签署“广场协议”，决定美元贬值以修正其近1200亿美元的年贸易赤字。次年美元兑德国马克跌21%，此后一年续跌18%。2000年贸易失衡再次成为汇市焦点，美元兑欧元升值。与以住不同的是：此次美元下跌由美联储导演。联储官员三番五次地表示对赤字的可持续性表示担忧，G20会议前夕格林斯潘将“全球贸易失衡”列为主要议题，称，“我们现在面临的问题是：在外界要求美国调整前经常赤字还能走多远？鉴于美国经常帐赤字数额，总有一天世界对美元资产的兴趣会减弱。”这无异于是向市场发出抛售美元的邀请。财长斯诺则公然称“美国政策基本上是强势美元，但美元汇率应由市场决定。” 美元颓势已是公认，甚至德高望众的前联储主席PaulVolcker都说“未来五年内发生美元危机的可能性是75%”。各大媒体，从《经济学家》、《商业周刊》、《华尔街日报》至电视新闻，无一不在哀叹美元的命运。果是如此吗？全球贸易失衡不一定是件坏事全球贸易失衡不一定是件坏事，而且美元贬值不并能解决任何问题。贸易赤字不会因为美元的贬值而有很大改善。美国是进口大国，同样的经济增长率，美国进口的增长要远大于其它国家。令美国减少进口的唯一途径是放慢经济增长。城门失火，殃及池鱼。依赖美国进口带动经济增长的世界其它地区将陷入更严重的萧条。减少美国进口对谁都不利。自2000年美国赤字一直稳定增长以来，美元走高，走低，与其赤字状况并无一对一地直接关系。诚然，理论上说贸易赤字时，进口增加货币的供应，令货币贬值。但对美投资兴趣一直高涨，资本流入填补赤字，支持美元。从交易商的角度看，每月贸易数据并不能说明什么。赤字填补危机？因此，对赤字的担忧转向美国财政部公布的每月国际资本流动。尽管10月资本净流入量仅为481亿，但2004年前9个月资本净流入平均为722亿美元，前10个月平均为694亿，与2003年平均582亿/月及2002年平均479亿/月相比，没有任何确凿的证据表明美元的贬值打击了对美投资信心。在对美资产短期投资实际回报率几近零的状况下，2004年净资本流入总额将达8328亿美元(按当前平均值预计)，有什么理由可以对资本流入状况悲观？以当前赤字水平计算，预计2004年赤字总额6650亿美元，两数字相比，能说“存在填补赤字危机”吗？危言耸听!对此事实，格林斯潘不得不承认“经常帐结构失衡并不是问题(绝对值并不成问题)，但其在GDP的比重(相对值)不能不让人担忧赤字的可持续性，自1980年以来发达国家就一直努力在不损害经济发展的条件下控制巨额经常帐赤字。” 占GDP5.7%的赤字真得令美联储慌恐？ 2000年联储一份研究表明赤字超过GDP的5%，必然引起货币贬值。第二季度经常帐赤字已达GDP的5.7%，历史最高水平为2000年的4.5%及1986年的3.5%。当前赤字水平达全球GDP的1%，占全世界贸易盈余国家盈余总额的三分之二。前财长Larrysummers称迄今为止，没有哪个国家有这么巨大的赤字。但是美国在全球经济、全球金融体系及货币市场的重要地位又有谁能企及？我们不知道“赤字持续性”的内含，目前也没有这方面详尽的学术研究，也不知道是否因为赤字美元就必须贬值？但我们知道美国政府的态度是“先引导美元贬值，以防万一”。说到底，“赤字可持续性”只不过是一个幌子，其真正的目的在于“美元贬值”。美国赤字的解决之道抛售美元买进欧元对改善贸易赤字作用甚微，欧美贸易额只占美国贸易额的9%，中国、日本及亚洲各国占大份额，施压于亚洲各国将其本币升值以期减少赤字不仅仅是经济及金融事务，更是政治事件。而且这种做法也只是权宜之计，治标不治本。真正的解决方法是顺其自然，赤字按一定周期地增长缩减，并不能依赖外国资本流入填补赤字，或者说外国资本流动只是一部分，赤字填补必须靠国民减少消费、控制进口、增加储蓄及政府提高国内投资回报率。美联储的真正意图？作为债权国的同时，美国也是一大债务国，其进口主要用于消费而非投资，如这种状况长期持续，美国未来经济发展负担将越来越重，所以格林斯潘曾说过“真正令人担心的不是赤字的持续性，而是经济发展的持续性”。丰富，廉价的外国商品及货币令美国人在肆意挥霍的道路上越走越远。低水平的利率刺激美国居民存得少，花得多。鉴于此种状况，其计划将利率提升至中性水平(3%-3.5%)，但利率提升及美元汇率上涨将令收益曲线递减，人为地降低长期收益率。因此，在升息的同时，美元就必需贬值以保证收益曲线正向发展。另一方面，尽管美联储的一个主要职责是维持金融市场稳定，但他更关注国内经济增长及就业状况。为减少对外国资金的依赖，保证经济发展的后劲，其当务之急是恢复储蓄激励机制以保证经济持续增长及就业增长，由此贸易赤字也自然而然缩减。