人民币升值就是对美元贬值纵容 　　美国的贪食症 　　我认为，现在，亚洲的中央银行们应该卖出它们持有的美国国债。一个弱势的货币应该会导致其所对应的债券收益率高企，因为亚洲中央银行们持有巨额的美国国债，导致美国国债的收益率并不能反映美国的美元政策。美国非常缺少对“美国国债收益率进一步高企的担心”，这鼓励了 美国进一步推行它的美元贬值政策。如果亚洲的中央银行们为了短期的账面收益而大幅度减持美国国债的头寸，美国政府部门将不得不在美元疲软和债券收益率高企之间做出平衡。 　　自从1999年以来，美国已经用尽了各种手段来满足它的贪食症（一种疾病或者称为易饥症，症状为饮食无序，常见于体重正常或近于正常的年轻女子中，特征是偶尔无控制地暴食，继而又感到沮丧、难过和自责，这常与为减肥而采取的措施，如节食或禁食有关。译者注）。在1999－2000年间，新经济骗局怂恿全世界其他地方购买美国的技术资产。直到现在，亚洲的有价证券组合投资者仍然持有大量的不值钱的那斯达克股票，欧洲跨国公司拥有很多美国技术公司，这些公司均负担着巨额沉重的债务，并且收入很少。 　　在ＩＴ技术经济泡沫破裂以后，美联储主席格林斯潘先生大刀阔斧地削减利率，引起了美国国债收益率下降，收益率降到了大约4％－6％的范围。美国国债市场重整旗鼓，吸引了国外的购买者，然后，所筹集的资金用来支持美国的消费和美元的强势。 　　当美国国债降至最低点的时候，现在，美国试图贬值它的货币——美元，以创造更多的就业机会来维持它已经被抬高的消费，这将转化成为外国投资者持有数以万亿美元计的美国金融资产的成本。我认为，弱势美元是使用外国投资者的钱来支持美国消费的另外一条途径。 　　亚洲应该卖出美债 　　亚洲可以抵抗美国这种行为。在美元作为全球贸易计价货币和各国中央银行储备货币的条件下，美国正在利用它超级强权地位的优势来资助它超大型的消费习惯。除非出现了明显的市场信号，否则，美国的“购物狂”行为不会停止。 　　亚洲的中央银行们已经并且还在继续购买美国国债，这种往复循环的美元为亚洲的贸易赢余提供了套期保值的机会。这种交换压低了美国国债收益率。这种事态给美国的消费者提供了借口，可以通过抵押再贷款的方式继续他们的购物狂欢；也给美国政府部门以借口，以继续保有大量的财政赤字。现在，债券收益率已经见底，抵押再贷款的游戏也已经接近结束。现在，美国开始以弱势美元政策来继续这种游戏。亚洲的中央银行们并没有如正常的投资者所做的那样反抗这种政策，这样就给美国政府部门发送了一个错误信号。 　　我认为，现在，如果亚洲的中央银行们卖出这些美国国债，仅仅以现金的方式保有这些美元资产，这将会导致美国的美元债券收益率上升，上升的幅度可能达到150个基点。这种债券收益率的高企将会停止围绕在美联储、对冲基金、亚洲中央银行们和美国消费者周围的“ｍｅｒｒｙ－ｇｏ－ｒｏｕｎｄ”（游乐园玩旋转木马时所播放的表达欢乐气氛的特有音乐。译者注）。伴随着美国国债收益率的高企，美国的消费将会受到打击而下降，全球的不平衡将会结束。取而代之的将是，美国政府将通过提高税收来解决它的财政赤字，这将会同时稳定美元和美国国债的收益率。我相信，对全世界来说，这将是一个非常令人高兴的结果。 　　亚洲绝大多数经济体的短期利率低于或者就是2％。卖出美国国债的策略可能不会给这些经济体带来财政金融上的沉重负担。特别要指出的是，日本能够保持它购买的美元数额处于锁定状态。在短期利率为零的情况下，日本可以无限期的这样做。这将会有效地阻止对冲基金流入亚洲，并迫使美国国债收益率反映它的基本面。 　　无论如何，更高的美元利率将会结束这种游戏。我认为，弱势美元政策根本就不可能解决美国的赤字问题。实际情况很可能是，廉价美元足以导致美国开始建设工厂的浪潮。去年，美国的进口达到了12570亿美元，而出口则为7250亿美元，贸易赤字达到了5320亿美元。美国将需要大量的新工厂来弥补这样的差距。去年，美元兑各主要货币指数下跌了15％。然而，在今年的前九个月里，美国的赤字却上升了19．2％（也许有人会引用Ｊ曲线来作为解释，但是我怀疑它的可靠性）。现在，已经有一些证据表明，美元的弱势将意味着美国将建设更多的工厂。 　　我认为，只有在导致美国经济出现更高的通货膨胀率的情况下，弱势美元政策才可能会发挥它的作用。因为只有更高的通胀才会迫使美联储提高利率的幅度更大，步伐更快，就如同上个世纪80年早期所发生的那样，通过减少美国国内的消费，这将会引起美国经济的萧条和减少美国贸易赤字。依我的观点看来，这样的一次萧条是很有必要的。在ＩＴ技术经济泡沫破裂之后，美国应该接受这样的一次萧条。然而，美国对这种经济的正常周期感到厌恶，并且，从此开始用近似欺骗的手法来维持需求增长。当这种欺骗的行为无以为继的时候，无论如何，经济都会出现一次衰退。 　　既然无论如何解决目前问题的最终办法是更大幅度更快步伐地提高美国利率，为什么我们要兜这么大的圈子呢？现在，如果亚洲中央银行们卖出美国国债，将会把这个问题提上日程。如果美国不愿意提高其债券收益率，它可能会削减财政赤字，这将会导致贸易赤字的降低，并稳定住美元的汇率。 　　现在，亚洲处在一个十字路口。在对付货币市场上的退潮和涨潮的问题上，亚洲国家政府部门的行动必须讲究策略。对冲基金产业的规模已经如此之大，短期流入货币市场数额巨大，并且受情感推动。如果亚洲国家政府部门对这种巨大的流入简单地改变既定策略的话，它们将会使得它们的经济预期冒着出现重大失误的风险。 　　人民币不能升值 　　亚洲经济体的关键目标就是避免出现上个世纪80年代日本经济崩溃的命运。中国和韩国正在经历着自亚洲金融危机以来最大规模的债务增长。今年，中国的国内信贷规模已经达到了中国ＧＤＰ的150％，1997年的时候，这一比例为100％，这里主要指的是商业借款。韩国已经把它的债务从商业部门转移到了家庭部门，也就是说，在1998年引起韩国经济危机的债务问题只是改变了分配状态，而并没有得到解决。如果中国和韩国的货币显著升值，这两个经济体将会陷入类似于日本经济周期的陷阱，出现低增长、低利率、低通货膨胀率和强势货币。 　　中国如何改革人民币盯住美元的固定汇率机制将是这种情况如何向全世界扩散的关键因素。很多人希望中国象上个世纪80年代日本那样做，这将会创造一个巨大的泡沫来支持全球经济，同时美国经济休眠。“货币弹性”仅仅是一个代码，会拖动中国经济走向货币巨幅升值的道路。在1985年签定广场协议之后的两年间，日本日元已经翻了一倍。我认为，如果中国迫于压力升值人民币的话，中国也会遭受同样的命运。 　　如果在压力的驱使下，中国顺着人民币升值的道路继续滑下去的话，中国经济发展的幅度将会随着时间的流逝迅速缩减。中国商品遭受了广泛的歧视，尽管已经有了ＷＴＯ体系，因为欧洲、日本和美国并不承认中国的市场经济地位，这给了它们充足的空间将中国的产品拒之门外。中国的商品之所以能够出售，仅仅是因为这些商品是如此的廉价，这些经济体的企业可以从中国商品中获得巨大的利润 。如果中国如很多人所期望的那样升值人民币，中国商品将不再如此抢手，中国的出口将会因为歧视而遭受巨大的打击。 　　然而，如果欧洲、日本和美国承认了中国的市场经济地位，中国就能够在汇率政策上作出让步，让人民币汇率有些弹性。中国不会从人民币升值中得到任何好处，而市场则会普遍认为，中国经济在压力下容易受到攻击，并且市场会继续向中国施加压力。这将会使得中国在上个世纪80年代日本所经历的道路上越滑越远。 　　我认为，对于中国来说，提高利率就可以放慢投资的增长速度，这也会减少投机。与时下流行的“提高利率将会吸引更多的资金”的观点相反，我认为，当中国显示出让经济着陆的信心的时候，热钱将会离场。伴随着投机的冷却，中国能够按照自己的既定政策改革汇率机制。人民币的价值将会被需求和供给的真实平衡所决定，而不是由投机和政治压力来决定。 2004年12月6日02:10 [ 谢国忠 ]? 来源：[ 证券日报 ]

人民币升值前车之鉴 中国经济警惕重蹈日本覆辙 　　人民币面临的升值压力正在越来越大。这时候，摩根士丹利亚洲首席经济学家、被经济学界戏称为“三年早知道”的预言家谢国忠，发表文章忠告中国，人民币不应升值，因为这将“使中国的经济发展前景迅速暗淡”，从而重蹈日本经济泡沫破灭的可怕覆辙。 　　这位44岁的经济学家以敏锐的洞察力和分析能力而著名。1997年，他预言中国会陷入通货紧缩的境况；之后，他又预言了香港房地产泡沫破灭。这些预言已一一兑现。 　　人民币升值的前车之鉴 　　1985年《广岛协议》签订之后，日元大幅升值，日本国内企业开始向东南亚地区转移。此后日本央行采取了低利率的政策，希望减轻日元再次升值的压力，可大量日本企业转而投资国内股市和楼市，最终产生大量泡沫，导致经济持续低迷至今。 　　谢国忠认为，这正是中国经济的前车之鉴。“一旦中国在压力下松口，也可能陷入日本式的低增长、低利率、低通胀、强货币的陷阱。”他说。因为，目前中国面临的宏观经济环境与日本经济出现泡沫之时十分相似：当时日本正处在经济高速增长的黄金时代，外汇储备高居世界第一位，日美贸易摩擦频频发生，日元升值压力加大。 　　事实上，谢国忠的这种提醒并不孤立。经济学家盛洪也曾表示，《广岛协议》逼迫日元升值是使日本经济产生泡沫的主因，因此他强调“人民币一定要守住汇率那一条线”。 　　此前，欧元之父蒙代尔、世界银行资深顾问内尔·休斯、经济学家郎咸平等大批境外专家也都从不同的角度强调人民币要顶住压力，“不可升值”。 　　近两个月来，美元贬值不断强化着人民币升值的压力。目前已有至少100亿港元的“热钱”流入香港和内地，暗赌人民币升值。 　　前段时间，更有国际货币基金组织建言中国实行弹性汇率制度。对此，谢国忠认为，这也不可取，因为这依然会把人民币拖向大幅升值之路。 　　中国经济能避免走上日本老路 　　不过，也有经济学家认为，在这个问题上不应有太多的担忧，中国经济不会走上日本的老路。 　　今年初，经济学家宋国青就已经开始对这个问题进行分析，在他看来，日本的失败已经给别的国家带来了教训，“就算今天的中国采取与日本当时同样的汇率制度，日本的故事也不可能重现”。 　　而央行调查统计司副司长谢多对此进行了更仔细的解读。他在一个学术会议上表示，“中国具有削减经济泡沫的独特优势，由于地缘广阔，中国企业不用像当时的日本一样向海外投资，也不用疯狂投资房地产等行业，而是可以把沿海的低附加值产业转向中西部地区发展。” 　　谢多认为，广阔的中西部地区为企业创造了低成本的投资空间，有能力拉动经济内需。他更强调说，目前已经出现了一些广东企业向内陆省市转移的现象，“这为避免泡沫给出了一个更有利的选择”。 　　延伸阅读 　　李若谷：我从来没说过两年内放松人民币汇率 　　“我多次说过，人民币汇率应在均衡、合理的水平上保持基本稳定。至11月中旬，中国的贸易已经超过1万1千亿美元，全年可望超过1万2千亿，成为世界第三大贸易国。人民币汇率的机制在经济增长的情况下会进一步改进，但没有具体的时间表，因为我们现在确实不知道应该用多长时间改革。我从来没有说过中国2年内会放宽人民币汇率管制。”中央人民银行副行长李若谷行色 匆匆，在昨日的APEC金融与发展论坛上，他刚刚接受完本报记者的访问，就踏上了去机场的专车。他的态度表明，当海外投机热钱高呼人民币升值口号时，中国政府依然保持冷静和灵活的态度。阅读全文 　　豪赌人民币升值资金百亿 中国并没有减持美债 　　中国在过去的一年多时间里并没有减少对美国国债的持有，只是持有量占中国外汇储备总量有所减少，有专家也指出，不排除中国将外汇储备的增量部分更多地持有日元和欧元。中国外汇储备增加中也许还含有日元和欧元的升值部分。中国减持美国国债的确不符合事实，而身为货币政策委员会委员的余永定先生声称对此"一无所知"也的确让人"匪夷所思"。阅读全文 　　温家宝重申：人民币不会迫于外界压力而升值 　　11月28日，国务院总理温家宝在出席东盟与中日韩领导人会议之际重申，中国不会迫于外界压力对人民币重新估值。 　　以美国为首的国家一直向中国政府施压，要求中国政府允许人民币汇率自由波动，但中国财政官员已多次申明，中国不会迫于外界压力而允许人民币升值。 　　温家宝表示，中国是一个负责任的国家。1997年亚洲金融风暴暴发时，中国保证人民币汇率稳定，为化解危机作出了应有的贡献。 2004年12月1日07:06 [ 张黎明 ]? 来源：[ 北京晨报 ]?

美元贬值套牢中国政府 　　人民币是中国的货币，是货币就会有价格，汇率就是货币的价格，这一点大家都知道； 　　中国是世界上发展最强劲的经济体，中国经济的发展正在越来越强有力地影响世界经济，这一点大家也都知道； 　　于是，大家不约而同地就会得出一个结论，那就是人民币升值是迟早的事。大家不知道的，只是人民币会在什么时候、选择什么样的方式，以多大的幅度来完成这种升值，因为能够决定这一切的不是别人，而是中国政府。 　　于是，中国政府的动向就成为大家关注的焦点，中国政府的议程就会备受海内外舆论的猜测。最新的猜测就是刚刚召开的中央经济工作会议会不会就人民币升值作出安排，有没有制定人民币升值的时间表。 　　人民币升值有没有时间表呢？温家宝总理在东盟会议上已经作了否定的回答。水皮则认为，不管有没有时间表，中央经济工作会议都不会讨论或者作出任何相关决定。 　　为什么会这么肯定？ 　　因为此时此刻人民币升值不符合国家利益。简单地说，中国经济的未来走势并不明朗；宏观调控的结果充满了不确定性。在央行加息的背景下，贸然使用调汇的手段并非是理性选择。更何况有日元升值的教训，中国经济的增长基础并不牢固，日本尚未摆脱日元升值形成的“流动性陷阱”，更何况中国？！ 　　这是经济因素。 　　更具决定因素的是政治决策。 　　谁都知道最早要求人民币升值的是日本财相，最早呼应人民币汇率调整的是美国财长，人民币升值的直接压力来自中美的贸易摩擦，炒作人民币升值的对冲基金也主要来自美国。 　　究竟有多少海外的资金在押人民币升值？一个说法是20万亿美元，这是指全球参与的各种投机活动，包括货币和原材料期货在内的基金所拥有的资产规模；一个说法是1万亿美元，这是指在美国境内对冲基金所拥有的资产；一个说法是1000亿美元，这是指已经潜入国内的美元资产。中国外汇储备持续不断的新高也充分证明了这一点。一方面美元大幅贬值；一方面中国的外汇储备高达5145亿美元。在这种情况下，人民币升值岂非赔了夫人又折兵？ 　　在对冲基金的布局下升值，等于中国的货币政策为海外势力所左右，为投机力量所掌控，换了你当总理，你会这么做么？ 　　人民币不是赌注，就算可以押，你还能押过中央政府？ 　　答案显然是否定的。 　　1998年索罗斯等国际对冲基金挟亚洲金融危机的余威冲击港币固定汇率制，在汇市大肆抛售港币，同时卖空股指期货。香港政府为了保卫港币，不得不提高息口以对付卖空，而银行利率的暴涨又对股市形成巨大冲击，引起股市的暴跌。最终香港政府在中央政府的支持下果断进场护盘，投入巨额财政资金稳定香港股市，击退了国际炒家的恶意冲击。虽然当时的评论对港府有很多负面指责，也有些东烘先生认为破坏了香港自由经济的形象。但是事实证明，港府不拘一格的反击和游戏规则的改变是明智的，如果一味恪守所谓行政不干预的做法，结果只能是坐以待毙，香港股市崩盘了，还要自由经济的形象有屁用！话又说回来，只要香港这个市场不垮，这个市场还有投资的机会，你就是打，也打不走国际资金“犯贱”。量子基金也好，老虎基金也好，还会在这个市场“捣浆糊”，“拉抽屉”。 　　人民币不能自由兑换，国际资本难以大规模跨市套利，正是在这种格局下，央行可以警告跨国投行，和中国政府博弈，不会有好果子吃。 　　除了经济因素和政治因素，国际因素也不得不考虑。 　　世界银行的专家就声称，人民币升值会影响东亚经济增长。东亚各国近年来一直盯住人民币汇率的走势，因为他们出口到中国的产品一半用于满足中国国内的需求，一半则进入中国的再出口产业。人民币升值会影响中国的出口，即使影响不大也会影响到对中间产品的需求。中国经济增长的减缓，已经成为2005年东亚经济增长的三大危机之一。或许正因为这些因素的影响，连美国政府都否认中国政府在操纵人民币的汇率。 　　比化解人民币升值压力更迫切需要解决的问题是，我们将如何化解这一轮美元危机带来的外汇损失。 　　前面提及中国的外汇储备已达5145亿美元，这还仅仅是中国政府手中掌握的官方储备，民间的美元资产的数额究竟有多大没有人知道，估计这个数字也在5000亿美元左右。国际货币基金组织的统计数字表明，中国在2002年全部外汇资产已经达到了7220亿美元。 　　在中国官方的外汇储备中，美元资产大约占到60％左右，至少有3000亿是美国的国债和其他债券。美国的经济学家估计，美元可能在这一轮的危机中贬值20％-40％。如果这样，那么中国仅此将损失600亿美元到1200亿美元的外汇购买力。美元贬值肯定会带动美元利率上升，美国国债的市值就会下降。如果上升两个百分点，中国的外汇储备中的债券市场将损失10％即300亿美元，这样，中国美元外汇储备面临的汇率风险和利率风险将达到900亿-1500亿美元。 　　这就是美元贬值给中国出的大难题。 　　如果中国政府抛售美元资产，那么无疑对美元的贬值雪上加霜，而且会提示其他国家采取同样的决策，加快美元危机的步伐。 　　中国政府不作为显然也不行。因此，有人给中国政府支了三招。 　　三招之一是停止购买美国国债。 　　三招之二是用美元现金大量订购中国需要的原材料和贵金属。 　　三招之三是抛售美元债券，用外汇提前偿付其他硬通货的外债。 　　这三招不可能全部消化潜在的美元危机，但是可以减少损失；这三招的套路，我们从中央政府最近的频繁外交活动中可以找到蛛丝马迹。这三招还会增强而不是减弱人民币升值的压力。 　　人民币在这种情况下又怎么升值？ 　　国内经济不稳定，国际市场多忧虑，美元贬值左右为难，这就是中国政府面临的决策情景。温家宝说，如果市场继续像现在这样对人民币进行投机，中国将难以推出汇率改革措施。 　　温家宝的回答既是外交辞令，又充满了智慧，当然也有些许的无奈。 　　事缓则圆，这就是水皮的感觉。 2004年12月7日08:36 [ 水皮 ]? 来源：[ 中华工商时报 ]?

[em54] 吹皱一池春水 [em45] 吧了

谢谢!!

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