市场迎来换位时代 2008年07月21日15:57 最近一段时期市场的疯狂动荡颠覆了股票、外汇和大宗商品等不同种类金融资产之间的交易关系。 近来关系非常持久稳固的一对要属金融类股和能源价格，二者的关系可谓此消彼涨。上周，二者突然互换了位置──虽然关系仍很纠结，但走势却开始朝着相反的方向前进。 与此同时，其他值得注意的关系，比如日圆和股市、或是油价和美元间的关系，较今年早些时候有所松动。 通常这些关系背后都有着基本面因素作为支撑，但也不总是受到这些因素的控制。有些投资者时时刻刻把这类关系作为交易的基础。这就意味着当这些策略不再受到吹捧的时候，显而易见的相关性就可能会减弱。 英国外汇交易管理公司C-View的负责人保罗•柴培尔(Paul Chappell)说，利用相关性进行交易在短期内可能非常奏效；不过长期来看，相关性常常会被打破。相关性衡量的是两种事物同向或反向运动的趋势。 相关性并不一定能预测未来趋势。即使两项投资的走势一致，其中的一方也不一定就会导致另一方发生变动（比如，可能有第三种因素作用于二者身上。） 在今天的市场上，依据相关性进行交易变得尤其复杂。近来关系非常牢固的一对是能源价格和金融类股。今年大部分时间，二者都在背道而驰。 据经纪公司National Bank Financial的数据显示，按照一种衡量标准，上个月银行类股和西得克萨斯中质油的价格周变化相关度与它们在过去18年来的负相关水平相当。 在石油和金融类股的关系中，一方面，投资者竞相买进与大宗商品热有关的投资品种，因为他们相信中国、印度等发展中国家的强劲需求会使大宗商品价格涨势持续下去。 而与此同时，和金融类股沾边的任何投资都有辐射效应。信贷危机导致了一波又一波的损失、总额约有4,000亿美元，投资者因此预测银行、经纪公司和其他金融类股会继续下跌。 这两种趋势目前可能有着基本面方面的联系：高油价损害了经济，不利于金融类股；金融市场的动荡促使投资者转向大宗商品寻求避风港。 交易策略也在其中起著作用。忽略基本面、而重视市场人气动向的趋势投资者今年以来大有斩获，他们大量买进能源和材料类股，作空金融类股，进而享受了高额回报。与此相反，喜欢逢低买进的价值投资者却损失惨重，他们买进不断下跌金融类股、却对持续飙升的石油类股敬而远之。 上周，二者关系发生逆转，价值投资者胜出。油价暴跌，单日跌幅达到有史以来最高水平；而金融类股上涨，单日涨幅也是居历史前列。 雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)定量股票策略业务负责人马修•罗斯曼(Matthew Rothman)说，上周三和周四股市上扬时，在罗素1000指数100只最不被看好的股票中（多为金融类股），有96只上涨，市值增加了1,859亿美元。而石油价格上周跌了11%。 这一走势可能还因那些在油价上涨/金融类股下跌这一组关系上投下重注的投资者而得到了加强。当走势发生变化时，这些投资者不得不回补头寸，特别是回补金融类股空头头寸。 过去两年中，很多投资者追随的另外一组关系是日圆和股市，尤其是和标准普尔500指数的关系。 日圆一直以来都是衡量投资者风险胃口的晴雨表，不过这种作用看起来正在不断减弱。这种关系始于日本超低利率对全球市场的不寻常影响。投资者以低利率借入日圆，然后将其投到回报率看似更高的其他国家。这样的操作被称为融资套利交易。 当投资者不愿承担过高风险时，他们往往会取消融资套利交易，把借入的日圆还清。这涉及到买进日圆，推高日圆汇率。 去年有段时间，日圆汇率和标准普尔500指数息息相关，也就是说当股票走高的时候，日圆走软。不过自那以来，融资套利交易的吸引力似乎日益减弱。当投资大幅动荡的时候，要想通过融资套利交易获利就更加困难。金融市场的每次动荡过后，融资套利交易头寸都会进一步减少，它们的影响力也随之降低。 雷曼兄弟的外汇交易员布伦特•唐纳利(Brent Donnelly)在7月8日发给客户的报告中指出，投资者机械跟随“卖股票，买日圆”策略的时代似乎正在终结。 另外一对显示出关系出现转变迹象的是：油价和美元，美元走软一直和油价上涨相连。 自2002年前后，油价和美元就一直在反方向运动，自2005年前后，这一关系进一步加强。不过情况并非总是如此。据国际货币基金组织(IMF)的数据显示，在上个世纪80年代，石油和美元显示出正相关的关系。 目前二者间的关系甚至对美国联邦储备委员会(Fed)主席贝南克(Ben Bernanke)来说都是个不安的源泉。贝南克在上周二向国会的陈词中指出，虽然美元走软从某种程度上推高了油价，但这种影响的确切规模很难确定，尤其是考虑到油价和美元的因果关系复杂，并且常常互为因果。 因为石油以美元定价，美元走软会使持有其他货币的消费者购买石油更便宜，进而推高需求；而美元的疲软使人们对通胀加剧的担忧加剧，进而可能会刺激消费者投资石油等实物资产以躲避风险；反过来讲，油价走高并不总是有利于美元，因为石油出口国可以把利润投向非美元资产或是购买以其他货币计价的商品。 高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)的外汇策略师詹斯•诺德维格(Jens Nordvig)跟踪了过去6个月中西得克萨斯中质油价格和欧元兑美元汇率周收益之间的相关性。他发现，在2月份二者的相关性达到了0.65的峰值，之后一直下滑到目前的0.48，虽然相关性降低，但仍很显著（相关性为1表示两个变量趋势一致，-1表示完全相反。） 其他利用更为广泛的衡量标准的人看到二者相关性在减弱。一个衡量美元兑26种货币的指数目前的水平约和3个月前相同。

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