外汇交易的世界中，国内投资者多数容易形成一些简单的固化思维，例如“黄金上涨，美元下跌”、“避险情绪降低风险偏好，黄金要涨，日元要涨”等聊资类观点。其实不然，细分市场研究，系统性风险一定意义上分为‘金融风险’与‘经济风险’。谨以此文拙谈“风险”。金融风险指的是与金融有关的风险，如金融市场风险、金融产品风险、金融机构风险等。经济风险指的是因经济前景的不确定性，各经济实体在从事正常的经济活动时，蒙受经济损失的可能性。上述名词简单的解释，理解不为困难，与交易中另一常见的‘风险—-地缘政治’相比，即不太直观，也不容易被简单理解。如下图对比所示：不难发现黄金对比美国三大股指的联动性，要远大于其比美元的联动性。基本面上，黄金此轮上涨尤其是英国退欧公投后的加速表现，更多是源于投资者对于经济衰退风险的担忧。单论投资收益，黄金有很多的替代品种；但较之于实体经济的衰退风险，黄金的保值功能则较为突出。同时验证了中国一句古语“枪炮一响，黄金万两”，所谓的‘枪炮’非“火器流弹”，“刹气者，皆为枪炮”。美元或者说货币，更多的是衡量‘金融风险’，或者说‘金融市场风险’，所谓的“避险情节推升美元上涨，或者日元上涨”更多是表现国际市场资金选择购买美债、或者日债的意愿。简单的理解，货币由于其最佳的流动性以及杠杆提供的辅助用具，在‘利差效应’或者债券投机的需求下，能够快速做出反应。以英国退欧作为案列分析，英镑公投日当天大幅下挫，货币上推升了美元，日元，商品上推升了黄金。不难理解发现，流入美元（美债）、日元（日债），即有英国央行之后降息扩大利差影响引发的套利预期，亦有相比英镑（英债）而言，美元（美债）、日元（日债）的安全性提升。并且，由于美国经济体及综合实力的强大，以及历史原因的演变，美元是公认的全球硬通货。那么，又有哪些品种可以成为衡量风险的指标？生产性的大宗商品可以直接成为衡量‘经济风险’的指标；股票指数由于其周期性以及突发性，是可直接衡量‘金融风险’、‘经济风险’的综合参考品种。所谓生产性大宗商品，在金融投资市场，大宗商品指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品，如原油、有色金属、钢铁、农产品、铁矿石、煤炭等。在外汇交易中，原油（美国德克萨斯轻质原油、英国北海布伦特油）皆可作为衡量市场风险，尤其是‘经济风险’的指标。经济风险，或者说周期性衰退，都容易影响到实体投资的放缓，即间接性影响到生产性大宗商品的消耗。当然，新的工业革命、技术革命也会催生传统资源的改变；以原油为例，投资者在交易过程中，会关注到其供需端“中东地缘政治，EIA原油库存，主要产油国的生产&出口等”，“新能源、新材料、环保”等制度、技术端上的革命需求也将成为衡量大宗性生产产品的重要依据。因此近期的黄金暴涨暴跌，美国股市的上涨，美元与黄金的同步，原油的持续暴跌，原因在哪？已经昭然落目了。主要逻辑，全球经济当下初美国缓步复苏外，欧元区、日本都困扰在负利率的强心针下，中国陷入转型调整中，因此08年金融危机之后，全球经济处于周期的调整中。生产性大宗商品，伦铜、伦铝、伦铅、伦锌、原油皆不及黄金表现。(上图截取5年周期对比了澎博大宗商品指数、美精铜、美原油、黄金的走势对比）货币兑中，美联储自15年底第一次加息之后，维持基础利率0.5%水平，欧元区、日本实行了负利率，拉大了与美元的一个利差，并且这个预期还在逐渐升温，这就是美元依旧维持上升趋势的一个主要原因。 再看当下，市场风险何在？英国退欧事件的情绪及逻辑将继续发酵，英国离开欧盟势必拖累全球经济发展，并且有可能肢解整个欧盟体系。目前市场认可的原因是公投代表民意，而真正脱欧是几年之后的事情，伴随英国新首相特蕾莎梅的上任，有理由推断，《里斯本条约》第50号决议将开启，并且英国央行的宽松行动也将提上日程，汇市波澜不可避免。 3.png2.png1.png