[经济观察]zt巴菲特投资案例分析：华盛顿邮报投资收益率高达120倍以上
巴菲特买入华盛顿邮报，可以说是他一生中最有意义的投资。华盛顿邮报是巴菲特持有时间最长的股票之一，当初投入1062万美元的股票市值到2003年就增加至13.67亿美元，如今早已跃过20亿美元的大关，其投资收益率高达120倍以上。
华盛顿邮报的发展历史
1931年，《华盛顿邮报》是美国华盛顿五家阅读最广泛的日报之一。两年之后，由于拖欠印刷费用，公司处于被接管状态。
金融家尤金.迈耶花了82.5万美元买下了这家公司。之后二十年，公司扭亏为盈。公司管理权转给菲利普.格雷厄姆。
1954年，菲利普.格雷厄姆买下《时代先驱报》、《新闻周刊》。将华盛顿邮报公司从一个仅有一份报纸的公司，发展成为一个拥有报纸、杂志、电视台的多元化媒体公司。
但悲剧的是，他于1963年自杀身亡。菲利普.格雷厄姆去世后，华盛顿邮报控制权给了妻子凯瑟琳.格雷厄姆手中。
1971年，凯瑟琳决定将华盛顿邮报公司上市，股票分为A股和B股。
不同寻常的是，凯瑟琳授权布拉德利出版水门事件调查文件。1972年，公司A股和B股价格纷纷飙升，从1月的24.75美元涨到12月的38美元。
[/color]投资背景
投资背景
1973年报业不断发展，但道琼斯指数持续下跌，因为美国股市崩溃，华盛顿邮报公司虽然收益率达到19%，增长趋势也很好，但股价下跌了50%。
巴菲特看到这次机遇大量买入。
从该公司的资产分析，当时与其相同资产的价值为4亿美元，而当时他的总市值只有8000万美元。巴特特认为自己是以低于华盛顿邮报股票内在价值1/4的价格买入股票的，之后的股价的确证实了巴菲特的判断。
这期间，巴菲特开始悄悄地买入华盛顿邮报的股票。到6月，他以22.75美元的均价买入了467.150股，共耗资1062.8万美元。
刚开始，凯瑟琳并不紧张，但是想到一个非家族成员的人拥有如此多的公司股份，即便没有控制权，还是令人有所不安。
巴菲特向她保证，伯克希尔的购买仅仅处于投资目的。为了让她安心，巴菲特将拥有的投票权授予由凯瑟琳的儿子唐·格雷厄姆代为行使。凯瑟琳1974年邀请巴菲特加入公司董事会，不久出任华盛顿邮报财务委员会主席一职。
巴菲特在邮报中的作用广为人知，在七十年代的印刷工人罢工期间，他协助凯瑟琳坚持抗衡，他也教授唐·格雷厄姆如何经商、如何扮演好企业家的角色、如何负起对股东的责任。
华盛顿邮报为股东创造了大量利润，管理层面临两个选择：将钱还给股东，或投资有利可图的新机会。巴菲特倾向于把利润还给股东。于是，凯瑟琳决定以60美元的股价回购股份。此外，公司还提高现金分红的比例。
为什么重仓华盛顿邮报
1、具备规模优势和经济特许权
巴菲特对报纸行业有深入的研究经验，巴菲特认为传媒产业的高盈利来自于其取得市场垄断地位的经济特许权，这种经济特许权赋予公司的广告定价权使得传媒企业一直能保持优异的成长性。
华盛顿邮报公司的核心业务是《华盛顿邮报》、《新闻周刊》杂志、三家电视台及一家广播电台。
其中《华盛顿邮报》和《新闻周刊》杂志是全球最有影响力的媒体，其品牌效应显著。当时《华盛顿邮报》拥有华盛顿发行量的66％，在市场中起主导作用，处于绝对的垄断地位，完全可以通过提价来提高收益，而不用担心失去忠诚的客户。
2、深谙该行业的商业模式
巴菲特对媒体类公司，尤其是华盛顿邮报公司心仪已久，非常熟悉它的商业运作，有着无比的兴趣。这个兴趣不仅体现在对公司的现金流量上，还体现在他的社会交往上，他与许多高级记者过往甚密。
他说过，如果他没有选择商业的话，他可能会成为一名记者。而事实上，他的确具备一名记者在编辑和制作方面的天赋。
3、悠久的历史和良好的财务表现
1973年华盛顿邮报公司的权益资本收益率是15.7％，与当时大多数的报纸平均收益相当，但是巴菲特发现华盛顿邮报公司的平均利润率为15％，因此他深信该公司未来盈利能力将会大幅提高。
1988年，华盛顿邮报公司的盈利能力大幅提升。1974年公司每1美元的销售收入的营业利润为10美分，到1985年则增长为19美分。
4、足够的安全边际
经过市场的连续暴跌，华盛顿邮报公司的股票已被严重低估，其投资价值已经显现。
巴菲特经过估算，大约8000万的账面价值具有4亿的内在价值，而这4亿的内在价值则是巴菲特出价的4倍。也就是说，巴菲特认为自己是以低于华盛顿邮报股票内在价值的1/4的价格买进的，具有很高的安全边际。
巴菲特在1985年回顾投资成功华盛顿邮报时说：“1973年中期，我们以不到企业每股商业价值四分之一的价格，买入了我们现在所持有的华盛顿邮报全部股份。其实计算股价／价值比并不需要非同寻常的洞察力。大多数证券分析师、媒体经纪人、媒体行政人员可能都和我们一样估计到华盛顿邮报的内在商业价值为4－5亿美元，而且每个人每天都能在报纸上看到它的股票市值只有1亿美元。我们的优势更大程度上在于我们的态度：我们从本杰明.格雷厄姆那里学到，投资成功的关键是在一家好公司的市场价格相对于其内在商业价值大打折扣时买入其股票。”
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华盛顿邮报的发展历史
1931年，《华盛顿邮报》是美国华盛顿五家阅读最广泛的日报之一。两年之后，由于拖欠印刷费用，公司处于被接管状态。
金融家尤金.迈耶花了82.5万美元买下了这家公司。之后二十年，公司扭亏为盈。公司管理权转给菲利普.格雷厄姆。
1954年，菲利普.格雷厄姆买下《时代先驱报》、《新闻周刊》。将华盛顿邮报公司从一个仅有一份报纸的公司，发展成为一个拥有报纸、杂志、电视台的多元化媒体公司。
但悲剧的是，他于1963年自杀身亡。菲利普.格雷厄姆去世后，华盛顿邮报控制权给了妻子凯瑟琳.格雷厄姆手中。
1971年，凯瑟琳决定将华盛顿邮报公司上市，股票分为A股和B股。
不同寻常的是，凯瑟琳授权布拉德利出版水门事件调查文件。1972年，公司A股和B股价格纷纷飙升，从1月的24.75美元涨到12月的38美元。
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投资背景
1973年报业不断发展，但道琼斯指数持续下跌，因为美国股市崩溃，华盛顿邮报公司虽然收益率达到19%，增长趋势也很好，但股价下跌了50%。
巴菲特看到这次机遇大量买入。
从该公司的资产分析，当时与其相同资产的价值为4亿美元，而当时他的总市值只有8000万美元。巴特特认为自己是以低于华盛顿邮报股票内在价值1/4的价格买入股票的，之后的股价的确证实了巴菲特的判断。
这期间，巴菲特开始悄悄地买入华盛顿邮报的股票。到6月，他以22.75美元的均价买入了467.150股，共耗资1062.8万美元。
刚开始，凯瑟琳并不紧张，但是想到一个非家族成员的人拥有如此多的公司股份，即便没有控制权，还是令人有所不安。
巴菲特向她保证，伯克希尔的购买仅仅处于投资目的。为了让她安心，巴菲特将拥有的投票权授予由凯瑟琳的儿子唐·格雷厄姆代为行使。凯瑟琳1974年邀请巴菲特加入公司董事会，不久出任华盛顿邮报财务委员会主席一职。
巴菲特在邮报中的作用广为人知，在七十年代的印刷工人罢工期间，他协助凯瑟琳坚持抗衡，他也教授唐·格雷厄姆如何经商、如何扮演好企业家的角色、如何负起对股东的责任。
华盛顿邮报为股东创造了大量利润，管理层面临两个选择：将钱还给股东，或投资有利可图的新机会。巴菲特倾向于把利润还给股东。于是，凯瑟琳决定以60美元的股价回购股份。此外，公司还提高现金分红的比例。
为什么重仓华盛顿邮报
1、具备规模优势和经济特许权
巴菲特对报纸行业有深入的研究经验，巴菲特认为传媒产业的高盈利来自于其取得市场垄断地位的经济特许权，这种经济特许权赋予公司的广告定价权使得传媒企业一直能保持优异的成长性。
华盛顿邮报公司的核心业务是《华盛顿邮报》、《新闻周刊》杂志、三家电视台及一家广播电台。
其中《华盛顿邮报》和《新闻周刊》杂志是全球最有影响力的媒体，其品牌效应显著。当时《华盛顿邮报》拥有华盛顿发行量的66％，在市场中起主导作用，处于绝对的垄断地位，完全可以通过提价来提高收益，而不用担心失去忠诚的客户。
2、深谙该行业的商业模式
巴菲特对媒体类公司，尤其是华盛顿邮报公司心仪已久，非常熟悉它的商业运作，有着无比的兴趣。这个兴趣不仅体现在对公司的现金流量上，还体现在他的社会交往上，他与许多高级记者过往甚密。
他说过，如果他没有选择商业的话，他可能会成为一名记者。而事实上，他的确具备一名记者在编辑和制作方面的天赋。
3、悠久的历史和良好的财务表现
1973年华盛顿邮报公司的权益资本收益率是15.7％，与当时大多数的报纸平均收益相当，但是巴菲特发现华盛顿邮报公司的平均利润率为15％，因此他深信该公司未来盈利能力将会大幅提高。
1988年，华盛顿邮报公司的盈利能力大幅提升。1974年公司每1美元的销售收入的营业利润为10美分，到1985年则增长为19美分。
4、足够的安全边际
经过市场的连续暴跌，华盛顿邮报公司的股票已被严重低估，其投资价值已经显现。
巴菲特经过估算，大约8000万的账面价值具有4亿的内在价值，而这4亿的内在价值则是巴菲特出价的4倍。也就是说，巴菲特认为自己是以低于华盛顿邮报股票内在价值的1/4的价格买进的，具有很高的安全边际。
巴菲特在1985年回顾投资成功华盛顿邮报时说：“1973年中期，我们以不到企业每股商业价值四分之一的价格，买入了我们现在所持有的华盛顿邮报全部股份。其实计算股价／价值比并不需要非同寻常的洞察力。大多数证券分析师、媒体经纪人、媒体行政人员可能都和我们一样估计到华盛顿邮报的内在商业价值为4－5亿美元，而且每个人每天都能在报纸上看到它的股票市值只有1亿美元。我们的优势更大程度上在于我们的态度：我们从本杰明.格雷厄姆那里学到，投资成功的关键是在一家好公司的市场价格相对于其内在商业价值大打折扣时买入其股票。”
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